2024年一季度及3月经济数据点评：经济如期重回复苏轨道.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一季度负产出缺口如期收敛 3

一季度GDP明显回升 3

第二产业表现突出 4

居民收入有所回升 5

3月需求端：消费边际回落，投资明显回升 5

消费边际回落 5

投资规模明显回升 8

地产销售仍待提振 10

3月生产端：工业增加值回落，出口交货值回升 10

工业增加值环比回落 10

出口交货值回升，发电量有所回落 11

3月就业形势保持平稳 12

调查失业率整体平稳 12

大中城市调查失业率略有上行 12

未来经济与政策展望 13

一季度经济增速重回潜在增速上方 13

如何理解低通胀背景下的经济复苏？ 14

经济新周期的正循环可能正在启动 15

风险提示 15

图表目录

图表1：实际GDP同比增速与市场预期增速 3

图表2：中国GDP潜在水平与实际水平（4Q19=100） 4

图表3：一二三产业增加值复合同比 4

图表4：城镇居民人均可支配收入增速 5

图表5：社会消费品零售规模（季调） 6

图表6：社会消费品零售同比增速 6

图表7：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） 7

图表8：汽车与地产后周期消费（季调） 8

图表9：其他板块的商品消费（季调） 8

图表10：固定资产投资（季调） 8

图表11：基建与制造业投资（季调） 9

图表12：历年房地产开发投资规模 9

图表13：商品房及住宅销售面积（季调） 10

图表14：工业增加值（季调） 10

图表15：出口交货值（季调） 11

图表16：发电量（季调） 11

图表17：调查失业率（季调） 12

图表18：调查失业率（季调） 13

图表19：PPI和CPI环比 14

一季度负产出缺口如期收敛

继去年四季度我国GDP环比增速略低于潜在产出增速，导致负产出缺口扩大，经济“二次探底”后，一季度经济数据显示我国的GDP环比增速如期再度回到潜在经济增速上方，负产出缺口有所收敛，其中第二产业的回升可能是主要原因。与此同时，居民收入也出现改善的迹象。

一季度GDP明显回升

国家统计局4月16日公布2024年一季度经济数据。一季度实际GDP同比增长

5.3，好于市场的一致预期（4.9）。从以2019年为基期的复合同比增速来看，一季度实际产出增速为5.0?，较去年四季度（4.7?）明显回升。

图表1：实际GDP同比增速与市场预期增速

（）

85

8

5.4

6

5.2

4

4.7

4.9

2

0

5.3

5.0

实际GDP增速 实际GDP增速（万得一致预期） 实际GDP复合平均增速

资料来源：，；注：复合平均增速以2019年为基期

从季节性调整后的数据来看，一季度GDP的环比增速为1.6?（前值1.2），较去年四季度明显回升，符合我们此前作出的一季度GDP环比增速将重新回到潜在产出水平（约为1.1-1.2?）上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏的预测（《经济新周期的正循环可能正在启动——2024年1-2月经济数据点评》）。

图表2：中国GDP潜在水平与实际水平（4Q19=100）

资料来源：，

第二产业表现突出

就结构而言，一季度第一、二、三产业表现有所分化，第一产业有所放缓，第二产业大幅回升，第三产业则保持平稳。

从以2019年为基期的复合同比增速来看，第一产业增加值增速为3.5（前值4.7?），较上季度有所回落；第二产业增速为5.3（前值4.4?），较上季度大幅回升

0.9个百分点；第三产业增速为4.9（前值5.0?），总体保持平稳。第二产业增加值增速的大幅反弹是GDP环比增长回升的主要原因。

图表3：一二三产业增加值复合同比

（）7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

第一产业 第二产业 第三产业

资料来源：，；注：复合平均增速以2019年为基期

1.3居民收入有所回升

一季度城镇居民人均可支配收入有所回升。从以2019年为基期的复合增速来看，一季度城镇居民的人均可支配收入同比增长4.0?，较此前水平有明显回升。

这可能意味着，剔除价格因素的影响后，居民的收入已经显示出一定的修复。

图表4：城镇居民人均可支配收入增速

资料来源：，；注：2021年以后的增速均为以2019年为基期的复合同比增速

3月需求端：消费边际回落，投资明显回升

3月需求端延续了此前分化的态势。季节性调整后，3月消费边际回落，其中餐饮消费的放缓较为明显；3月固定资产投资的