2024年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u前言：指数慢牛，结构主升 4

大势：经济修复，震荡上行 5

大势研判基本框架 5

二季度或延续修复 6

当前估值仍处低位 7

主线：算力扩散，红利重估 8

关注算力主线扩散 9

关注上游引领重估 11

行业：库存指引，兼顾财报 11

库存位置指引意义 12

一季报前瞻的线索 13

主题：产业变革，政策催化 14

主题一：低空经济 15

主题二：人形机器人 16

主题三：MR进展 17

风险提示 18

图表目录

图1：2024年一季度行情回顾 4

图2：经济运行是A股大势研判的关键线索 5

图3：PMI走势 6

图4：万得全A的估值水平 7

图5：万得全A股债收益率水平 7

图6：2000年以来A股的产业周期规律 8

图7：2022年4月27日以来A股行业涨跌情况 8

图8：三轮产业周期的投资脉络 9

图9：结构牛市的演绎框架 10

图10：算力龙头和黑马梳理 10

图11：工业企业利润总额累计同比走势 13

图12：不同类型主题投资的重要关注点 15

图13：低空经济主要产品 16

图14：大模型推动人形机器人“具身智能”发展 16

图15：英伟达GTC上发布ProjectGR00T 16

图16：全球可穿戴设备出货情况 17

图17：全球MR市场规模预测 17

表1：结合供给侧指标的筛选 11

表2：工企视角各行业库存周期所处位置 12

表3：借助工业企业数据对A股相关行业进行前瞻 14

前言：指数慢牛，结构主升

2024年一季度已经收官，指数先抑后扬，结构上算力和红利超额显现。展望2024年二季度，我们认为，指数慢牛，但算力和红利引领的结构牛市将继续发酵。

针对2024年的策略研判，随着稳增长政策发力，叠加海外补库周期拉动，经济温和修复的宏观背景下，我们认为将呈现结构牛市大年的特征，算力发酵和红利重估将是核心线索。在此背景下，指数慢牛，但对结构主线应保持战略多头思维。

结合产业周期框架，针对AI发酵和红利重估，相较于2023年，2024年呈现的特征有，一方面，随着产业发展，AI发酵和红利重估的级别有望超过2023年，但随着景气分化，AI发酵和红利重估的内部分化也将超过2023年；另一方面，AI从预期驱动的普涨阶

段转为景气驱动的主升阶段，2024年的AI主升环节在于算力产业链的扩散，与此同时，

红利重估的驱动因素，从2023年的“资产荒”和“类现金”转为2024年的需求预期差，2024年红利重估的引领方向预计在于上游。

图1：2024年一季度行情回顾

涨跌幅(2024Q1

涨跌幅(2024Q1）

11%11%10%10%

9%

6%6%

3%

1%

-1%-1%-1%-1%

-2%

-3%-3%-4%

-4%

-6%-6%-6%-6%-6%-7%-7%

-7%

-10%

-10%-10%-11%

-12%

10%

5%

0%

-5%

-10%

银行石油石化

银行石油石化

煤炭家用电器有色金属公用事业

通信交通运输

汽车钢铁

食品饮料建筑装饰

传媒美容护理纺织服饰非银金融机械设备电力设备轻工制造农林牧渔基础化工建筑材料国防军工

环保商贸零售社会服务房地产综合

电子计算机

医药生物

资料来源：，

除了主线外，针对二季度的行业轮动，我们借助库存周期框架，1-2月工业企业数据指向电子、有色、化工、家居、纺服、电力等行业库存周期修复顺利。二季度对应财报

季，财报情况对相关行情有一定影响。结合我们3月31日报告《2024年一季报前瞻》中的研究，整体维度预计延续修复，行业维度轻工制造、电子、公用事业、有色金属、纺织服装等景气预计占优。

针对主题机会，结合政策动态，一季度以来围绕着低空经济相关的产业政策密集，并有望在二季度延续；结合产业动态，AI终端和应用是关键主题线索，如人形机器人和

MR。

大势：经济修复，震荡上行

展望2024年二季度，结合低基数、稳增长发力、全球经济修复背景，经济有望延续震荡修复的趋势，这意味着以上证指数为代表的宽基呈现震荡上涨的格局。

大势研判基本框架

就大势研判而言，核心方法论在于，我国宏观经济是影响A股整体走势的核心变量。以制造业PMI为刻画经济的指标，可以发现，上证指数运行和PMI运行显著正相关，仅2014

年至2015年受流动性影响出现背离。

自2023年12月PMI低点49%以来，2024年1月至3月PMI呈