2024年一季度经济数据分析：名义增长有待回归.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u一、实际GDP和名义GDP差距扩大 3

二、必需品和服务支撑居民消费 3

三、固定资产投资：制造业投资增速强势 5

（一）固定资产投资 5

（二）制造业投资 6

（三）基础设施投资 6

四、房地产投资 7

五、工业的问题表现为三个方面 9

六、就业下沉现象有所缓解 9

一、 实际GDP和名义GDP差距扩大

国家统计局4月16日上午公布中国经济一季度数据，其中国内生产总值296,299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。

实际GDP和名义GDP差距仍然较大，名义GDP增速偏低。2024年1季度GDP增长5.3%，高于市场预期4.9%（WIND），比2023年4季度高0.1个百分点。但名义GDP增长4.2%，与2023年4季度持平。在名义GDP较低的情况下，实际GDP的上行主要是物价的因素。1季度的GDP平减指数为-1.27%，高于上个季度-1.24%的水平。2024年1季度CPI无增长，PPI仍负增长。预计2季度开始CPI和PPI会持续上行，也就意味着GDP平减指数会持续回升，那么名义GDP和实际GDP的差距会逐步拉近。

GDP增速与工业生产增速有偏离，我们认为是服务业对于GDP的贡献上升。1季度的旅游、票房收入均出现大幅回升，春节和清明旅游和票房收入表现均较为优秀。服务价格虽然在3月份是回落的状态，但是1-2月份上行的幅度高于历史同期。

名义GDP和实际GDP的偏离会在下半年缓解，四季度两者可能反转。在制造业和服务业偏高，房地产走低的情况下，名义GDP的大幅好转会遇到阻力。政策层需要密切关注房地产行业和基建行业走势，超长期特别国债以及央行政策需要快速推出，以抬升名义GDP。

分产业来看，二产主要拉动GDP，三产保持平稳，第一产业略有下降。第一产业实际GDP增长3.3%，较前值下降0.9个百分点。第二产业增长0.5个百分点至6.0%，主要拉动GDP。第三产业本季度增长5%（前值5%），维持平稳。

图1：实际GDP和名义GDP（%） 图2：三大产业实际GDP（%）

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二、必需品和服务支撑居民消费

2024年3月份社会零售总额39,020亿元，增长速度为3.1%，低于市场预期

（WIND4.8%）。去除汽车消费总额为34,968亿元，增速3.9%。1-3月份，我国消费零售总额达到120,327亿元，创出历史新高，同比增长4.7%。

消费在3月份再次回落，消费的增长并非一帆风顺。1-2月份的社会零售消费略

超预期，可能有春节期间的消费爆发，3月份消费重新回落，商品回落的速度超过预期，整体消费市场的恢复仍然偏缓。零售消费的环比增速略有回升，预示着消费恢复的弱势。3月消费环比增速为0.26%，1季度环比水平低于预期。

图3：3月零售消费增速（%） 图4：零售消费环比走低（%）

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居民零售消费的下滑是居民收入缓慢的结果。1季度居民人均可支配收入增速5.3%，比上个季度略有上行，但是仍然低于居民人均支出7.7%的增速。经过补偿性消费后，居民人均支出增速在缓慢下行，1季度比去年四季度下行0.9个百分点。

从1季度消费来看，居民的必需品消费上行，但是非必需品消费快速回落。居民必需品消费增速上行0.74个百分点至3.4%，其中食品消费增长10.6%，衣着消费增长12.4%。非必需品下行3.9个百分点至-0.7%，汽车消费出现负增长，与基数效应相关。

从居民消费类别来看，居民服务类消费在快速上行。1季度教育文化娱乐消费增速13.4%，交通通信增速14.8%，其他用品及服务增速21.7%。

图5：人均收入和人均支出（%） 图6：非必需品再次走低（%）

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2024年3月份消费情况来看，四条主线消费线索变化并不明显。

首先，居民必需品消费仍然稳健，奢侈品消费趋缓。居民食品消费增长11.0%，继续上行。居民日用品、服装消费持续走高，居民对于自身基础消费的变化并不大。金银珠宝消费仍然增长，但是增长幅