2024年一季度宏观经济：GDP稳中有进，制造业延续挑大梁.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u2024年经济开门红兑现，一季度GDP增速超预期实现5.3% 5

工业开门红兑现，亟待需求侧跟进 5

节日效应消退，社零增速小幅回落 7

投资需求超预期修复，制造业继续挑大梁 8

制造业投资增速保持较强韧性 9

财政发力推升基建 12

地产销售信心仍有待修复，投资全年节奏可能趋稳而非“高开低走” 13

节后返工顺利，就业稳中有升 14

风险提示 15

图表目录

图1：2024年一季度经济延续修复态势（单位：%） 5

图2：工业增加值主要门类：3月同比 6

图3：主要工业产品产量增速与去年同期对比 6

图4：3月社会消费品零售总额同比+3.1% 7

图5：30大中城市商品房销售面积低于历史同期 7

图6：4月12城地铁客运量创历史同期最高 8

图7：4月民航班机执飞量略高于2019年同期 8

图8：2024年3月固定资产投资动能处于改善通道 9

图9：2024年3月固定资产投资的动能呈现K型分化 9

图10：民间投资持续修复 9

图11：制造业投资动能维持韧性 10

图12：3月制造业投资环比增速改善明显 10

图13：设备工器具购置增速较快 12

图14：高技术制造业投资增速继续高于制造业平均水平 12

图15：2024年地产投资并未呈现开年跳点（%） 14

图16：2022、2023年地产投资均高开低走（%） 14

图17：3月全国城镇调查失业率为5.2%，2月为5.3% 15

图18：本地户籍人口调查失业率小幅回落 15

表1：分子行业制造业投资当月增速（单位：%） 11

2024年经济开门红兑现，一季度GDP增速超预期实现5.3%

我们认为，2024年一季度基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。在市场内生动力企稳以及逆周期政策渐次发力的情况下，一季度GDP增速为5.3%，显著高于市场一致预期，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程。

从供给侧看，工业稳增长政策前置发力，对基本面有积极支撑，一季度国规模以上工业增加值同比增长6.1%，生产性服务业受益于工业高景气度。3月份，全国服务业生产指数同比增长5.0%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业生产指数分别增长12.7%、8.2%、6.2%。

从需求侧看，市场销售稳定增长，内外需改善相对良好。一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%，服务消费增长较快，1-3月份服务零售额同比增长10.0%。投资端固定资产投资稳中有升，一季度扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。民间投资增长0.5%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。货物进出口稳定增长，贸易结构持续优化。一季度货物出口增长4.9%，贸易顺差13063亿元，机电产品出口增长6.8%，占出口总额的比重为59.2%。3月份，出口19869亿元，下降3.8%。

大类资产方面，我们提示2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。固定收益方面，博弈降息的过程可能阶段性告一段落，国债收益率可能震荡调整，建议关注长端利率的波动。

图1：2024年一季度经济延续修复态势（单位：%）

GDP当季实际同比% GDP当季季调环比（右轴）%

7 6

6 5

5 4

4

3

3

2 2

1 1

0 0

2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03

资料来源：，

工业开门红兑现，亟待需求侧跟进

月规模以上工业增加值同比增长4.5%，Q1规模以上工业增加值同比增长6.1%，工业生产开门红兑现，但增速低于市场及我们预期。我们认为，工业稳增长前置发力对一季度工业高增长形成支撑兑现开门红，但在月度节奏上，除去年同期基数抬升、3月工作日较去

年同期偏少的影响外，生产端政策节奏前置、需求端政策实物工作量后置，或是使得工业生产增速在3月有所放缓的原因。

当前供给侧工业稳增长政策先行发力，若基建、“三大工程”等需求侧政策实物工作量落地与供给侧匹配，则有望进一步激发工业企业内生动力，提升工业生产积