2024年二季度大类资产配置展望：静候佳音.docxVIP

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一季度整体回顾：经济结构分化，美股大宗占优 5

二季度经济展望：经济继续修复，海外韧性仍在 7

二季度资配展望：股债震荡蓄势，静待趋势行情 9

图目录

图1 一季度经济各项指标稳中向好（%） 5

图2 生产端外需型行业表现优于内需型（%） 5

图3 餐饮消费表现优于商品消费（%） 5

图4 基建投资是投资改善的主要动力（%） 5

图5 美国居民消费仍较稳定（%） 6

图6 当前市场预期美联储24年下半年开启降息 6

图7 24年一季度全球大类资产表现回顾 6

图8 一季度AI浪潮等因素推动美股表现强势 7

图9 一季度A股先跌后涨 7

图10 一季度中美利率走势继续分化 7

图11 一季度黄金、原油价格上行 7

图12 今年专项债发行进度相对后臵 8

图13 清明假期消费表现亮眼（2017年=100） 8

图14 美国非农商业部门劳动生产率明显提升 8

图15 美联储经济预测表（%） 8

图16 历史大底第一波反弹期间行业涨幅较为均衡 10

图17 2月以来稳定型和灵活型外资逐渐加仓 10

图18 白马稳定与白马成长相对表现 10

图19 白马稳定与白马成长相对估值 10

图20 当前债市利率点位已偏低 11

图21 资金面表现平稳，DR007中枢仍在OMO上方（%） 11

图22 金价和美债实际收益率明显负相关 13

图23 铜、铝库存都在相对低位 13

表目录

表1 过去四次大底后的第一波反弹行情 9

表2 历史上各大指数底部第一波上涨后获利回吐幅度（时间的起点和终点由上证综指刻

画） 10

表3 信用债品种利率水平与利差分位数（%，截至4月10日） 12

2024年一季度，国内经济稳中向好但结构有所分化，海外降息预期逐渐修正，国内外股债和大宗市场涨跌分化。展望二季度，基本面的信号日趋明确，在此背景下，大类资产的走势将如何演绎？本文对此进行分析。

一季度整体回顾：经济结构分化，美股大宗占优

2024年一季度国内经济呈现总量稳中向好，结构分化的趋势。与剔除基数后的2023年数据相比，2024年年初经济中生产、投资、消费、出口各项指标均边际回升，但结构的不平衡有所加剧。生产端，外需型行业表现优于内需型行业。海外需求仍有韧性，1-2

月我国出口同比增速为7.1%，较去年有明显改善，尤其是机电产品、塑料制品等均有不错表现，这使得相应行业的生产保持较高增速。根据投入产出表中出口占最终产出的比重，我们将工业行业划分为外需型和内需型，对比两者可以发现，今年1-2月两类行业走势相反，其中电子设备、橡塑制品等外需型行业生产明显改善，而农副食品、医药、煤炭开采等内需型行业生产则边际走弱。需求端，基建投资和假日经济驱动的服务消费是经济增长的主要驱动力，但地产的拖累仍在持续。2023年年底增发的1万亿国债在2月下发完毕，基建资金相对充裕，带动年初基建投资回升。春节假期效应驱动下的餐饮、服务消费表现亮眼，走亲访友、宴请娱乐带来的烟酒、粮油食品、饮料消费增速均在前列，根据国家统计局的数据，1-2月服务零售额同比增长12.3%，增速明显高于整体消费5.5%的增速。地产基本面呈现供需两弱的趋势，尤其是商品房销售面积仍为20%以上的跌幅，这使得地产投资跌幅较去年12月进一步扩大，仍是经济的主要拖累项。

图1一季度经济各项指标稳中向好（%）

社会消费品零售总额:

社会消费品零售总额:当月同比工业增加值:当月同比

固定资产投资完成额:当月同比

9

6

3

0

-3

18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 24/02

资料来源：，。2021-2023年为较2019年年化增速

图2生产端外需型行业表现优于内需型（%）

外需型行业工业增加值:当月同比内需型行业工业增加值:当月同比

8

6

4

2

0

-2

19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 24/02

资料来源：，。2021-2023年为较2019年年化增速

图3餐饮消费表现优于商品消费（%）

商品零售:当月同比 餐饮收入:当月同比

10

0

-10

-20

-30

18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 24/02

资料来源：，。2021-2023年为较2019年年化增速

图4基建投资是投资改善的主要动力（%）

房地产投资制造业投资

房地产投资

制造业投资

基建投资

其他

固定资产

投资

10

5

0

-5

-10

资料来源：，

美国经济和就业继续呈现韧性，通胀连续反弹，降息预期逐渐修正。前