定期报告：四月和五月成长可能仍有机会占优.docxVIP

图26：2024年1季度汽车产销两旺 19

图27：当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序（从高到底） 20

一、周度聚焦：四月和五月成长可能仍有机会占优

（一）历年4-5月成长、价值风格较为均衡

历年4-5月成长、价值风格较为均衡。我们将TMT、电新、医药6个成长性行业，与白酒、

煤炭、电力、钢铁、银行、地产6个价值类行业，比较2010年以来4-5月的表现，可以看到：

成长、价值风格偏均衡：一是4月14年中有8年价值表现优于成长（2011、2012、2014、

2016、2017、2018、2019、2022）；二是5月14年中成长跑赢价值（2010、2012、2013、2014、

2015、2016、2020、2021、2022、2023）。三是4-5月风格较为均衡。数据显示，成长与价值

行业整体市场表现占优年份分别均有7年（2010、2013、2014、2015、2020、2021、2023），

比例为50%。（2）风格延续概率高于风格切换。一是14年中有9年4月风格延续到了5月（2010、2011、2013、2015、2017、2018、2019、2021、2023）。二是产业趋势上行是风格延续的核心动力，如：智能手机问世和3G网络铺开的2010年、移动互联网浪潮下的2013、2015年，新能源大趋势下的2021年、AI产业催化下的2023年，均为成长风格延续；而2011年流动性环境紧缩，五次加息下银行领涨，且新一轮消费升级下白酒板块走势强劲下的2017、2018、2019年，均为价值风格延续。三是政策和外部冲击可能导致风格切换。如：2012年欧债危机对市场情绪形成明显冲击；2014年原油价格大幅下降带动大宗商品价格下滑；2016年三大交易所出台措施抑制大宗交易过热，“黑色系”商品暴跌；2020年新冠疫情扰动市场情绪；2022年上海疫情控制，均是4月价值占优切换成5月成长占优。

图1：2010-2023年4月、5月、4-5月成长和价值行业表现一览

资料来源：，wind

（二）历年4-5月成长行业出现超额收益的推动力

历年4-5月成长行业出现超额收益主要受产业趋势和盈利预期上升、流动性宽松、经济基本面稳定等推动。如前所述，我们将成长性行业定义为TMT、医药和新能源共6个一级行业，而后观察2010年以来各行业在4-5月期间相对沪深300的超额收益发现，成长行业4-5月也会有

一定的超额收益：一是14年中有4年6个成长行业4-5月均没有超额收益（2012、2017、2019、

2022），有2年均有超额收益（2013、2015）；二是其余年份4-5月6个成长行业中部分有超额收益，如2012、2016年的电子和医药、2018年的医药表现相对大盘较强，但2010年通信、2014年的医药和新能源、2020和2021的通信、2023年的新能源均相对大盘表现偏弱。具体来

看影响成长板块4-5月行情的因素：

图2：2010年以来TMT、医药和新能源行业在4-5月期间相对沪深300超额收益一览

资料来源：，wind

政策和技术迭代等导致的产业趋势上行、盈利预期上升是核心推动力。具体来看：2010年受益于医保扩容、医改持续深化下医药板块迎来行业上升期，另外智能手机时代来临下的计算机、电子产业也景气显著回升，电子在2010Q1季报盈利增速排名位列全行业第6；2012年电子板块在智能手机渗透率提升、消费属性凸显而带来的换机潮下产业趋势开始上升，一季度盈利增速排名第7；2013-2015年移动互联网浪潮下的TMT，行业景气和盈利同步回升；2018、2020、2021年在人口老龄化和疫情影响下的医药产业迎来上行周期，盈利也有显著提升，行业相对沪深300的超额收益明显上升；2023年人工智能浪潮下TMT板块景气回升，计算机、传媒Q1盈利增速位列全行业前10。

流动性宽松对成长行情也有一定影响。一是流动性宽松对成长行情有一定支撑，如：

2012年央行降准、2015年央行降准且调降LPR、2020年央行调降LPR、MLF，此外2014和

2023年期间DR007分位数均下行（2005年起，下同），多数成长行业获得超额收益。二是流动性收紧可能压制成长表现，如：2011年央行升准，DR007历史分位数也在上升，流动性紧缩环境下TMT、医药和新能源板块表现均较大盘偏弱。

图3：2010年以来历年4-5月流动性变化、政策和产业趋势一览

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