可转债投资手册之九：转债参与者有哪些？.docxVIP

目 录

固收+发展中，转债扮演重要角色 5

转债参与者以机构为主 6

基金：关注固收+基金 7

中长期稳健投资机构：年金、保险、社保 8

自然人的影响有多大？ 10

其他机构：信托、券商、理财等 10

今年转债需求怎么看？ 12

图目录

图1 10Y国债及3年期AAA信用债到期收益率（%） 5

图2 部分固收+策略 6

图3 可转债持有人结构（上交所，亿元） 7

图4 可转债持有人结构（深交所，亿元） 7

图5 转债仓位较高的主要类型基金新发行情况（亿份） 7

图6 存量广义固收+基金规模22年以来降幅明显（亿元） 8

图7 23Q4广义固收+基金仓位变化 8

图8 广义固收+基金转债仓位情况 8

图9 23H1转债前十大持有人包含社保的评级分布（只） 9

图10 23H1转债前十大持有人包含基本养老险的评级分布（只） 9

图11 23H1转债前十大持有人包含企业年金和养老金产品的评级分布（只） 9

图12 23H1转债前十大持有人包含保险的评级分布（只） 10

图13 转债持仓中自然人的比例与转债市场成交额对比 10

图14 资金信托余额及其投向分布（万亿元） 11

图15 证券投资信托余额及其投向分布（万亿元） 11

图16 上交所银行理财直接转债持仓（亿元） 11

图17 银行理财产品资金余额（万亿元） 11

图18 券商资产管理业务总规模（万亿元） 11

图19 券商自营业务金融产品投资规模构成（%） 11

图20 23H1转债前十大持有人包含私募的评级分布（只） 12

图21 今年以来主要资产涨跌幅情况（%） 12

图22 转债百元平价溢价率（%） 12

图23 样本转债行业分布情况（按规模） 13

图24 转债债底系统性抬升 13

图25 主要机构转债持仓市值变化（亿元） 13

图26 公募基金转债仓位情况 13

表目录

表1 信用债品种利率水平与利差所处分位数（%，截至3月29日） 5

在转债投资中对需求侧的分析非常重要，因为这类品种在组合中多起到增强的作用。需求是影响转债价格、估值乃至整体行情走势的重要因素。

固收+发展中，转债扮演重要角色

大环境的要求：低利率时代叠加波动降低，纯债投资区分度削弱。经济进入高质量发展阶段，央行精准操作，资金价格波动较小，政策更有前瞻性，另外现在利率处在历史较低位臵，向下的空间或不及高利率的时期，从交易角度看，市场成交量加大，市场

的价格更加公允有效。近年来利率波动小中枢低，纯债投资策略趋同，产品差异化程度相对权益类产品偏小。

图110Y国债及3年期AAA信用债到期收益率（%）

中债国债到期收益率:10年 中债中短期票据到期收益率(AAA):3年

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

资料来源：，

资产荒多次出现。资管新规后刚兑被打破，非标趋于萎缩，目前城投债供给放缓，高收益资产在减少，城投债下沉和挖掘比较极致，而市场整体流动性充裕，资产端会出现欠配现象，21年下半年以来也多次出现资产荒，例如21年股市赚钱效应较好，债市

资产荒之下机构转向转债要收益，也是转债上涨和估值抬升的重要推动因素。

表1信用债品种利率水平与利差所处分位数（%，截至3月29日）

2.35 2.36 2.41 2.40 2.41 2.46 2.33 2.43 2.48 2.35 2.41 2.48

2.35 2.36 2.41 2.40 2.41 2.46 2.33 2.43 2.48 2.35 2.41 2.48

2.44 2.48 2.56 2.49 2.50 2.64 2.42 2.56 2.63 2.46 2.52 2.62

2.52 2.57 2.69 2.58 2.61 2.78 2.50 2.64 2.74 2.58 2.64 2.74

76 69 43 67 56 18 96 91 70 92 86 73

81 78 88 56 43

39 27 75 29 16

96 90 75 86 79 30 99

85

35

99

86

27

99 95 97 92

2.35 2.45 2.51 2.48 2.53 2.62 2.45 2.58 2.62

2.44 2.57 2.64 2.67 2.77 2.54 2.73 2.81

2.51 2.61 2.78 2.74 2.92 2.67 2.84 2.90

97 93 67 92 70

88 82 61 34

46 19 21 9

9 7

6 6

100 97

36 34

20 21

18

9

7

5

5

33

22

20

2.23

2.33

2.40

2.45

2.49

69 5