协鑫科技(3800.HK)动态报告：颗粒硅渗透率加速提升，钙钛矿产业化持续突破.docxVIP

目录

全球领先光伏材料智造商，颗粒硅技术驱动者 3

海内外需求共振，光伏行业持续高景气 3

栉风沐雨十余载，持续引领行业创新 3

多晶硅出货量稳步提升，布局钙钛矿电池助力业务发展 4

受行业影响业绩有所下滑，费用管控能力良好 6

颗粒硅持续突破，钙钛矿未来可期 7

颗粒硅质量稳步提升，签订长单彰显竞争力 7

钙钛矿电池开辟市场空间，技术迭代引领行业突破 7

盈利预测与投资建议 10

业务拆分 10

可比公司估值 10

风险提示 12

插图目录 14

表格目录 14

全球领先光伏材料智造商，颗粒硅技术驱动者

海内外需求共振，光伏行业持续高景气

产业链价格触底，光伏需求有望持续高增。国内：根据国家能源局最新数据，2024年1-2月国内光伏新增装机达到36.72GW，同比+80.27%，维持了去年Q4以来的增长态势。一季度是光伏传统淡季，1-2月优秀的装机数据反映光伏需求仍处于高速发展阶段，目前产业链价格处于低位，下游装机意愿强，叠加消纳红线有望放开，我们预计2024年国内光伏新增装机仍将维持20%以上增速，有望达到260GW+海外：2023年全球光伏市场持续高景气，全年装机预计将达到380GW，同比+65%。展望2024年，国内招标提速，欧洲市场去库存加速，美国加息放缓或将提振光伏电站装机需求，中东、亚非拉等地光伏电站将迎来起量，预计全球2024年装机有望达到480GW，同比+26%。

图1：国内月度光伏新增装机量 图2：全球光伏新增装机量及预测

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国内光伏月度新增装机量(左轴，GW)同比(右轴，%)

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Jan-23~Feb-23Mar-23

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全球新增装机(GW) 全球YOY

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2024E

资料来源：国家能源局， 资料来源：CPIA，IEA，索比光伏网，

栉风沐雨十余载，持续引领行业创新

协鑫科技控股有限公司成立于2006年，总部位于苏州，2007年11月在港交所上市，股票代码3800.HK。2009年公司收购江苏中能，跻身全球最大型多晶硅与硅片供货商之列；2011年成为全球多晶硅料及硅片龙头；2013年成功产出颗粒硅；2021年颗粒硅产品年产能达万吨级，并且刷新每千克碳化硅二氧化碳当量的全球最低纪录；2022年颗粒硅有效产能提升至14万吨；2023年与沙特主权财富基金合作，开始建设海外颗粒硅基地。自公司成立以来，始终坚持“专注绿色发展，持续改善人类生存环境”，坚持市场化和专业化，研发力量雄厚，是全球领先的高效光伏材料研发和智造商，在多晶硅产品上一直保持技术驱动者地位。公司在国内最先研发的改良西门子法（GCL法）超大规模多晶硅生产工艺，荣获国家专利奖；硅烷流化床法（FBR）技术，公司拥有自主知识产权，并荣获中国、法国光伏原材料领域的首张碳足迹证书，创下国内外最低的硅料碳足迹纪录。

图3：公司发展历程

资料来源：公司官网，公司年报，

多晶硅出货量稳步提升，布局钙钛矿电池助力业务发展

公司主营业务涵盖多晶硅和硅片的制造与销售，以及光伏电站的开发、建设、运营和管理。光伏材料业务专注于为下游提供多晶硅和硅片；光伏电站业务主要是管理和运营位于美国和中国的光伏电站；此外，公司旗下子公司协鑫光电正在积极布局钙钛矿电池业务，效率持续取得突破，GW级产线目前已开工建设，产业化进展加速。

光伏材料业务：公司的光伏材料业务属于光伏供应链的上游，为光伏行业公司供应多晶硅及硅片。2023年，公司颗粒硅的品质实现了重大发展，并彻底退出棒状硅市场，专精颗粒硅生产。同时，继颗粒硅金属杂质控制有所提升后，浊度问题已得到全面改善和优化。目前，公司颗粒硅的浊度已全面控制在120NTU以内，100NTU以下的颗粒硅产品比例高达70%，下游客户的单产问题持续得到有效改善。同时，公司通过更先进的工艺技术已实现颗粒硅浊度低于30NTU的小批量产出，未来将推动下游客户的单产水平进一步提升。受益于公司持续深耕颗粒硅创新，在光伏产业总体产能