宏观分析报告：美股调整结束了吗？.docx

正文目录

一、本轮美股上涨的基础 4

（一）美国较高的名义增长与较高的政府杠杆率 4

（二）全球经济处于混沌期，美股代表了“哑铃型”策略的一头 6

（三）美股再现虹吸效应 7

二、怎么看美股后续的走势？ 11

（一）10Y美债或于Q2-Q3再触4.8-5.0%区间 11

（二）连任大选年势必要保持涨势，空中加油是当务之急 11

（三）降息或为虹吸效应的拐点 13

图表目录

图1：美国人均GDP、实际GDP与名义GDP增速 4

图2：2023年美国居民资产负债率低于2019年 4

图3：2022-2023年，美国私人制造业投资增长迅速 5

图4：美国制造业建造支出的分项（折年数，百万美元） 5

图5：美国政府杠杆率和10年期美债收益率 5

图6：美国实际利率的水平较低 6

图7：疫后美股EPS迅速增长 6

图8：全球人口年龄中位数刚好在疫情期间跨过30岁 7

图9：美国三大股指2023年以来的表现（2023.1.1=1） 7

图10：1990-2002年标普500指数 8

图11：1990-2002年标普500指数席勒市盈率 8

图12：外国投资者净买入美股规模 8

图13：美联储政策利率和标普500走势 9

图14：2018年以来部分经济体股指表现（2018年1月1日=1） 9

图15：金价和全球已分配外储中美元占比 10

图16：已分配外汇储备中，各货币的份额（%） 10

图17：外资净买入美股 10

图18：美国经济增长在发达国家中表现出色 10

图19：10年期美债收益率 11

图20：标普500指数的年度涨跌幅 12

图21：拜登和特朗普的民意调查支持率（%） 13

图22：美联储政策利率和标普500走势 14

表1：80年代以来历届总统任内的标普500指数年度收益率（%） 12

一、本轮美股上涨的基础

（一）美国较高的名义增长与较高的政府杠杆率

疫后美国居民资产负债表与现金流量表极为健康令名义增速处于极高水平且保障了企业利润。高政府杠杆率又抑制了利率水平上行的空间。

首先，疫情之后美国的名义经济增速表现十分强劲。2022和2023年，美国实际GDP增速分别为1.9%和2.5%，受到通胀的推动，名义GDP增速高达9.2%和6.3%。2023年人均名义GDP增长5.8%，高于1990年至疫前的所有年份。

在通胀推高名义增速的同时，美国经济也出现了一些结构性的变化，带来了想象空间。一是，制造业投资迅速上升，尤其是计算机、电子和电器制造这一分项的投资额增长迅猛。2021年11月1.2万亿美元的《两党基础设施建设法案》

签署落地；2022年8月《通胀削减法案》（IRA）签署落地，提供3690亿美元用于投资能源安全与气候变化；同月，《芯片和科学法案》（CHIPS）也签署落地，提供527亿美元用于美国半导体研究、开发、制造和劳动力发展。

2022和2023年美国制造业投资分别同比增长39.8%、75.9%。二是，居民部门“两张表”优化，支撑居民消费韧性。商品（特别是耐用品）消费的实际增速中枢上移。正如我们4月14日的报告《全球正式步入“30+岁”时代，意味

着什么？》阐述，遗产继承叠加财富效应，2023年美国居民资产负债率为80年代以来最低；部分中老年群体因财富效应彻底退出就业市场并导致就业缺口，时薪增速中枢的抬升以及个税调整令居民部门（尤其年轻群体）现金流量表优化。

图1：美国人均GDP、实际GDP与名义GDP增速 图2：2023年美国居民资产负债率低于2019年

美国:GDP:现价:同比%美国:GDP:

美国:GDP:现价:同比%

美国:GDP:不变价:同比%

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

21%

19%

17%

15%

13%

11%

9%

美国居民资产负债率

11.62%

197219751978

1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

2011

2014

2017

2020

2023

资料来源：， 资料来源：，

图3：2022-2023年，美国私人制造业投资增长迅速 图4：美国制造业建造支出的分项（折年数，百万美元）

250

200

150

100

50

制造业投资额总计食品、饮料、烟草制造

制造业投资额总计

食品、饮料、烟草制造

化学制造

计算机、电子、电气制造运输设备制造

其他

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