衍生品定价的方法.ppt

衍生品定价

Contents衍生品定价的方法1博弈论方法2资产组合复制法3二叉树模型4NankaiUniversity

衍生品定价的方法前面我们讨论了期权价格的上下限以及看涨看跌期权的平价公式（欧式）。一份期权的公平的确切的价格应该为多少呢？例：（看涨期权的公平价格）有一只股票现价为$100。在一年以后，股价可以是$90或$120。概率并未给定。即期利率是5%。一年后到期的执行价格为$105的股票期权的公平价格是多少？下面我们将用两种方法来回答这个问题，这两个方法是：博弈论方法、资产组合定价法。NankaiUniversity

博弈论方法在下面的三种方法中我们都假设股票在到期日的价格只能是两种特定价格中的一个。将现在视为0时刻，到期日视为1时刻，本例中假设1时刻股价为$120或$90.V=期权的价格；S=股票的价格。构造资产组合Π：a股股票的期权和b股股票则：Π0=aV+bS上升状态：Π1=（120-105）a+120b下降状态：Π1=a×0+90bNankaiUniversity

博弈论方法选择a和b，使得并不取决于股票涨跌结果。这样，我们就有：（120-105）a+120b=a×0+90b从上式可得15a=-30b，我们可以作出a=-2，b=1的投资选择，此时有Π0=-2V+1×100Π1=-2×15+1×120=90由于1.05Π0=Π1，故100-2V=90/1.05，即V=7.14.NankaiUniversity

博弈论方法假设交易商愿意以$7.25的价格出售（或购买）期权。博弈论定价方法告诉我们期权价格被高估了。我们的策略：买入1股股票，卖出2股期权该头寸的成本为100-7.25×2=85.5我们借入$85.5进行投资，一年后冲销该头寸得$90，故我们得到利润为：90-85.5×1.05=90-89.775=0.225Q:交易商以$7的价格出售（或购买）期权，交易策略？NankaiUniversity

博弈论方法假设在时刻t股票处于上涨的状态时价格为Su，那么衍生品价格为U；股票处于下跌的状态时价格为Sd，那么衍生品价格为D。SuUS0V0SdD我们通过买1股股票衍生品和卖出a股股票构造资产组合。故资产组合的初始价值是：Π0=V0-aSNankaiUniversity

博弈论方法选择a的值使得资产组合的价值与股票的最终状态无关，于是上升时：Πu=U-aSu下降时：Πd=D-aSd令Πu=Πd得：U-aSu=D-aSd故而Π0=V0-aS0，Π1=U-aSu于是V0=aS0+(U-aSu)e-rtNankaiUniversity

资产组合复制假设股票在0时刻为S0，该股票在t时刻有两种可能价格：SuUS0V0SdD构造资产组合Π：a单位的股票和b单位的债券，来复制期权，由于上升状态：Πu=aSu+bert=U下降状态：Πu=aSd+bert=DNankaiUniversity

资产组合复制于是有：于是衍生品的定价公式为：即NankaiUniversity

资产组合复制将上面表达式中的含有U的项和含有D的项分开，则衍生品价格为：忽略指数项，则U的系数是而D的系数恰好为故衍生品价格可记为NankaiUniversity

风险中度概率对于现在我们来考虑q的取值范围：若q0，则e-rtS0Sd，此时买进该股票是包赚不赔的。若q1，那么1-q0，则Sue-rtS0，此时卖空该股票是包赚不赔的。故在无套利假设下数值q是满足概率条件的，我们称其为风险中度概率。于是NankaiUniversity

风险中度概率由可得。此公式也可以由下图理解：SuS0