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2024年5月10日
行业研究
竞争优势明显,需求成本共振释放盈利弹性
——中银航空租赁(2588.HK)投资价值分析报告
要点增持(首次)
◆中银航空租赁是专业的飞机租赁公司。公司主要业务包括经营性租赁、购当前价/目标价:61.50/69.92港元
机回租和第三方资产管理服务,同时也为航空公司、银行和其他投资者提供全
面的飞机再销售和技术管理服务。截止23年12月底,公司自有机队规模为
426架。中国银行持有公司70%的股份,位列第一大股东。
◆中银航空租赁短期盈利受疫情、俄乌冲突影响。虽然疫情影响下,航司面
临的实际经营困难对公司的盈利能力带来负面冲击,但航空租赁行业完善的法
律体系(开普敦公约、国际融资租赁公约等)保障了航司只有在面临破产重组
等极端情况下才会产生违约,进而保证了公司现金流的稳定性。公司2020年
-2023年的经营现金流则稳中有升,虽然租金支付率在疫情期间有所下降,但
目前已经回到100%水平以上。
◆中银航空租赁竞争优势明显。1、优秀的交易架构搭建能力,公司调整后的
实际所得税率在10%左右,显著低于在港股上市的其他同业公司,而且所得
税支付(交易架构监管)的国家/区域也较为分散,间接说明了公司在飞机租
赁交易架构搭建方面的专业能力。2、优秀的低成本融资能力。公司的债项结
构中,有抵押的债项占比不断降低,2019年后已降至10%以下,20-22年公
司债务成本年利率维持在3%上下,公司在债务融资方面有如此优秀的表现,
主要由于:公司存续时间较长,历史表现良好;国际评估机构给予的信用评级
较高;控股股东中国银行的大力支持。3、优秀的议价谈判能力,公司一直
以来坚持稳定、专业的经营管理团队,保证了公司与供应商、客户的议价谈判市场数据
能力,进而提高公司竞争力。4、优秀的飞机资产管理能力,公司通过客户分总股本(亿股)6.94
散化、根据市场变化随时调整经营策略、以及积极的飞机交易策略,提高公司总市值(亿港元):426.81
一年最低/最高(港元):53.20/66.60
的整体机队的利用率和投资回报率。近3月换手率:6.72%
◆中银航空租赁未来盈利有望达到并超越疫情前水平。随着全球航空业的复
苏,航空租赁市场也随之重回正轨;另外,如果未来市场利率下降,也将给公股价相对走势
司带来超额收益,进一步贡献盈利弹性。
120%
◆盈利预测、估值与评级:中银航空租赁公司机队管理能力优秀,竞争优势明100%
显,随着疫情以及俄乌冲突负面影响的消退,公司盈利能力快速恢复。在航空80%
60%
出行需求快速恢复/提升的背景下,飞机租金价格以及飞机价值都出现显著恢40%
复/提升,公司将直接受益;另外外部融资成本未来有望降低,进一步帮助公20%
0%
司释放盈利弹性。我们预测公司24-26年营业收入分别为25.0亿美元、26.
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