基础化工行业2023年报及2024年一季报总结：23年景气冲高回落，24Q1高油价下化工品价差触底，行业景气逐步回暖.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

传统周期关注白马及细分企业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣，大炼化及轻烃荣盛石化、恒力石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、磷化工关注川恒股份、云天化、农药细分标的（润丰股份等）、民爆易普力等。

长景气底部上行板块：受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光。

成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注自主开发、OLED两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；封装材料关注圣泉集团；MLCC及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。

原因及逻辑

目前除化纤子领域外，化工各细分子领域PPI仍处于负值区间，随着24年一季度原油价格冲高并维持较高水平，有望支撑化工PPI触底持续回暖。叠加前期终端悲观预期较为充分，当前渠道库存水平较低，后续补库需求有望不断回暖，周期化工品价差有望触底回升。

有别于大众的认识

市场对经济复苏预期较为悲观，叠加前期规划产能陆续投产，认为化工企业盈利能力中长期内无法修复。我们认为，当前全球油价高位，叠加终端补库需求逐步释放，化工品价差有望回暖。同时，由于行业盈利能力同比大幅下滑，部分中小竞争力较差的装置已停产或检修，前期规划的资本开支或将延后，后期供给端或有超预期支撑。此外，部分白马及细分行业企业具备较深护城河优势，并且进入资本开支的集中释放阶段，其底部业绩有望随产能的释放逐步抬升，体现出企业阿尔法的成长逻辑。

目录

2023年化工行业景气“M”型走势，24Q1高油价下触底回暖 8

化工板块回顾 8

化工整体行业情况 10

24Q1行业盈利底部回暖 13

轮胎轮毂行业 14

氟化工行业 17

聚氨酯行业 20

钛白粉行业 23

纯碱行业 24

氯碱行业 26

氮肥及煤化工行业 29

磷肥及磷化工行业 34

钾肥行业 37

农药行业 39

食品及饲料添加剂 42

纺织化学品行业 45

涤纶及民营炼化行业 46

电子化学品行业 49

膜材料行业 52

模拟财务报表 55

估值表 56

图表目录

图1：2023年以来申万化工指数累计下降14.69% 8

图2：2024年以来申万化工指数累计下降2.00% 8

图3：Brent油价Q1冲高，煤价Q1回落 9

图4：化工各子行业PPI同比增速触底反弹（%） 10

图5：化工各子行业PPI环比增速0轴震荡（%） 10

图6：23年行业总收入同比下降6.32%，24Q1行业总收入同比下降2.6% 11

图7：23年行业净利润同比下降46.11%，24Q1行业净利润同比下降12.6%11图8：23年行业毛利率17.9%，24Q1行业毛利率18% 11

图9：24Q1费用端影响缓解 11

图10：截至目前行业整体资产负债率48.7%，处于历史底部 12

图11：24Q1存货同比、环比分别增加1.1%、4.6% 12

图12：行业固定资产+在建工程（包含大炼化，亿元） 12

图13：行业固定资产+在建工程（剔除大炼化，亿元） 12

图14：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（包含大炼化） 12

图15：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（剔除大炼化） 12

图16：23Q1行业净现金流净流入47亿元（单位：亿元） 13

图17：24Q1行业投资性现金流净流出674亿元（单位：亿元） 13

图18：申万化工子行业2023年归母净利润同比变动情况 13

图19：申万化工子行业2024Q1归母净利润同比变动情况 13

图20：23Q4行业营收383亿元，同比增加20.8%，24Q1营收361亿元，同比增加16.3% 14

图21：23Q4行业净利润31亿元，同比增加218.1%，24Q1营收35亿元，同比增加122.5% 14

图22：24Q1行业毛利率20.5%，同比、环比分别变动+4.3、-1.6pct 15

图23：国内轮胎开工率情况 15

图24：23Q4行业营收137亿元，同比下滑9.7%，24Q1营收1