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证券研究报告

生物医药

派林生物(000403.SZ)

派林生物(000403.SZ)

2024年04月22日

投资要点：买入（首次覆盖） ——血制品头部企业，大股东陕煤赋能空间大

投资要点：

证券分析师李强

证券分析师

S1350524040001

liqiang01@

研究支持

联系人 李强

S1350524040001

liqiang01@

市场表现：

公司是国内血制品头部企业之一，长期成长确定性强。公司采浆站主要由“广东双林+哈尔滨派斯菲科+新疆德源“三部分组成，目前合计在手浆站数量达到38家，2023上半年采浆量接近550吨，预计2023年采浆量将超过1000吨，从采浆站数量或采浆量来看，派林生物均处于行业头部水平。2023年初，陕煤集团成为公司第一大股东，我们判断2023-25年，派林生物将进入内生加速增长期（即派斯菲科+新疆德源进入采浆爬坡期），2025年之后陕煤集团赋能将会得到体现，公司长期成长性较为明确。

血制品行业资源属性强，近年来资产重组明显，预计行业集中度将持续提升。近年来国内血制品行业资产重组或股权转让较为频繁，除派林生物实控人变为陕煤集团外，上海莱士于2023年11月收购血制品公司广西冠峰生物，并于当年底公告海尔集团将成为公司实控人；卫光生物于2023年公告控股股东变为国药集团，我们判断未来几年血制品行业重组收购行为依然较为频繁，行业集中度提升确定性较强。

公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动公司整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，分别是广东双林13个（其中11个在采，2个建设完成等待验收），派斯菲科19个（其中15个在采，4个建设完成等待验收），新疆德源6个浆站全部在采，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆

量方面，公司2023上半年采浆量近550吨，预计2023年有望突破1000吨，将进入千吨级

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股价数据：

股价数据：

2024年4月19日

收盘价（元） 30.00

血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹

性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来的边际变化。

与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入23.3、29.2、33.7亿元，同比增长率分别为-3.2%、25.4%、15.2%，实现归母净利润分别为6.1、7.7、9.2亿元，同比增长率分别为3.2%、27.1%、19.6%。当前股价对应的PE分别为36、29、24倍。我们用天坛生物、博雅生物、华兰生物和卫光生物作为可比公司，公司估值水平与可比公司相当，但考虑公司实控人变为陕西省国资委（陕煤），未来赋能空间较大，且目前处于业绩快速增长期，成长性较强，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险。

年内最高/最低（元）

年内最高/最低（元）

31.25/17.49

基础数据：2023年

基础数据：

2023年9月30日

总股本(亿股) 7.33

总资产（亿元） 82.45

净资产（亿元） 71.29

每股净资产（元） 9.74

市净率PB 2.24

请务必仔细阅读正文之后的免责声明

2021 2022 2023E 2024E 2025E

盈利预测与估值营业总收入（百万元人民币） 1,972 2,405 2,329 2,920 3,366

盈利预测与估值

同比增长率（） 87.8 22.0 -3.2 25.4 15.2

毛利率（） 46.1 52.1 52.5 52.7 52.8

归母净利润（百万元人民币） 391 587 606 771 922

同比增长率（） 1