食品饮料行业大众品2023年报及2024一季报总结：需求延续弱复苏，成本回落支撑盈利改善.docxVIP

整体回顾与展望：

回顾2023年，整体上需求端弱复苏，其中高景气度的板块是具有渠道/品类扩张逻辑的休闲食品，以及东鹏饮料。传统的乳制品、肉制品、调味品由于终端需求疲软，收入承压。利润端，伴随原材料价格下行，成本红利支撑盈利改善。估值和分红维度，截至2024年4月30日，食品加工板块绝对PE水平为22.98x，相对估值倍数（相对上证综指）为1.69x，均低于2011年以来均值。2023年板块整体分红率同比进一步提升，板块分红率中位数已达到50%，汤臣倍健、双汇发展、伊利股份、紫燕食品、重庆啤酒、三全食品等企业股息率已达到或超过4%。

展望24年，预计需求将弱复苏，上半年原料和包材成本的下降已逐步兑现在盈利端，因此大众品将呈现弱改善趋势。我们注重自下而上选股，一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股；一类是估值低，有分红能力的头部企业。重点推荐：劲仔食品、千禾味业、盐津铺子、安井食品；青岛啤酒、中炬高新、伊利股份、双汇发展。关注洽洽食品、东鹏饮料等。

乳制品

业绩回顾：行业需求承压品类表现延续分化

2023年乳制品行业需求相对疲软，液奶品类表现分化，其中我们预计需求相对刚需的白奶总消费量同比略增，其中高端产品如特仑苏、金典等整体上表现优于中低端产品；渗透率相对较低的低温鲜奶得益于渠道修复，增速同比转正；酸奶品类整体需求延续同比下行的趋势。根据各公司公告，乳制品行业重点公司（伊利、光明、新乳业、燕塘、天润、三元）实现营业收入1761.58亿，同比增长1.43%，其中由于春节错位影响，22Q4基数较高，23Q4重点公司实现营业收入401.81亿，同比下降2.92%。伊利股份23年实现营业收入1261.8亿，同比增长2.44%，略高于行业平均水平。

根据各公司公告，2024Q1行业重点公司实现营业收入446.7亿，同比下降3.44%，其中伊利股份24Q1营业收入同比下降2.6%，主因公司液态奶板块主动控制渠道库存和价盘，收缩发货节奏。由于乳制品从品类结构上以液态奶为主，大的品类结构维度相对单一，在整体液奶消费基数庞大的基础上，缺乏新品导致增长相对乏力，此外传统春节旺季期间，礼赠需求受零食等产品影响相对不及预期，导致节后库存消费压力增大。24Q1伊利液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别同比增长-6.8%/-0.2%/+14%。

图1：23年乳业重点公司收入同比增长1.43% 图2：24Q1乳业重点公司收入同比下降3.44%

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营业总收入 yoy

40%

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资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究

利润端，根据各公司公告，2023年行业重点公司实现归母净利润123.92亿，同比增长18.18%，利润增速快于收入增速，主因上游原奶价格下降，成本压力收缩提升毛利率表现。2024Q1实现归母净利润62.79亿，同比增长57.4%。其中伊利股份2024Q1归母净利润同比增长63.8%，主因Q1伊利股份出售昌吉盛新股权，剔除一次性影响后伊利股份净利润同比增长约10.6%，乳品行业归母净利润同比增长9.2%。

图3：23年乳业重点公司归母净利润同比增长18.2%图4：24Q1乳业重点公司归母净利润同比增长57%

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201520162017201820192020202120222023

归母净利润 yoy

25% 70

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归母净利润 yoy

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资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究

盈利能力：成本下行带动盈利能力改善

根据各公司公告，2023年乳业重点公司毛销差为13.25%，同比提升1pct。盈利能力提升主要得益于：1）23年原奶价格下降，主产区生鲜乳均价同比下降8%左右，头部乳企收奶成本预计同比有中位数下降，成本红利带来毛利率提升。2）头部企业收缩费用投放力度，费用率实现优化。其中，23年行