视觉中国-000681.SZ-AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待-20240419-国金证券.docxVIP

内容目录

一、深耕视觉内容主业，龙头地位稳固 4

、图库版权交易龙头，20余年深耕主业 4

、23年业绩重回正增长，盈利水平回升 5

二、主营图库业务壁垒高、粘性强，长尾客户有望带来持续增长力 6

、多年经营形成聚合交易双方的良性循环，主营图库业务壁垒高，护城河稳固 6

、客户高粘性，中长尾客户有望带来持续增长力 8

、布局3D视觉内容生产及交易，迎接MR时代3D内容需求增长的机遇 10

三、AI赋能公司平台，平台便捷度、客户付费意愿及粘性有望进一步提升 11

、客户角度：AI辅助提高搜索精准度、修图便捷性，中长尾客户拓展便利性有望大幅提升 11

、创作者角度：AI使创作过程更加便捷，有望进一步提高创作者社区的商业化程度 11

四、政策积极鼓励数据要素发展，视觉数字资产管理系统需求有望快速释放 13

、政策鼓励下，数字资产管理系统需求增长 13

、公司于视觉数字资产管理系统优势显著，23年该业务已初步放量 14

五、大模型监管日渐完善，数藏潜力尚待挖掘，视觉素材价值重估指日可待 15

、大模型语料正版化大势所趋，数据版权价值突显。 15

、基于图片版权布局数藏业务，图片的数藏化潜力尚待挖掘 16

六、盈利预测与投资建议 18

、盈利预测 18

、投资建议 20

七、风险提示 20

图表目录

图表1：公司发展历程：深耕视觉素材交易，逐步聚焦主业，借助新技术发展主业 4

图表2：收入结构：目前95?以上来自视觉内容与服务 5

图表3：主业收入：23年恢复正增长 5

图表4：23年净利润逐步修复中 5

图表5：19年以来净利率有所下滑 5

图表6：营业成本主要为版权服务费 6

图表7：管理费率相对稳定，销售、研发费率有所增长 6

图表8：公司研发费用主要包括工资薪酬、技术服务费及自行开发无形资产的摊销（百万元） 6

图表9：公司投资收益（单位：百万元）波动情况 6

图表10：商业模式：基于视觉内容连接创作者及使用者 7

图表11：公司旗下内容交易网站收费情况 7

图表12：对比竞对，公司优势在于素材库量大且整体质量高 7

图表13：公司直接签约客户数稳健增长 8

图表14：客户构成：党政媒体、品牌企业客户占比较高 8

图表15：公司为客户提供定制化服务，包括拍摄、设计等服务 9

图表16：通过互联网平台触达的长尾用户持续增长 9

图表17：中小微企业数量超过5000万 9

图表18：3D建模应用领域广泛 10

图表19：全球3D视觉内容交易平台CR5均为海外公司 10

图表20：全球头部3D模型厂商对比 10

图表21：公司AI工具：增加搜索、绘图等AI功能 11

图表22：500px的图库征稿任务可直达客户需求 12

图表23：500px联合举办摄影赛事奖项设置情况 12

图表24：500px社区点评作品可获得收益 12

图表25：政策鼓励数据要素发展 13

图表26：公司视觉数字资产管理系统流程：包括采集、确权、编审、分发、资产化功能 15

图表27：AI大模型发布以来，AI内容版权纠纷频发 15

图表28：多家大模型公司与版权方就数据版权达成合作协议 16

图表29：中国数字藏品市场尚未完全起量 17

图表30：22年全球NFT交易量已达百亿美元 17

图表31：元视觉在售数字艺术作品展示 17

图表32：Vaultby500px已于海外上线 18

图表33：营业收入拆分预测 18

图表34：销售费率、管理费率及研发费率预测 19

图表35：2018-1H23公司长期股权投资企业投资收益（单位：百万元）变化情况 19

图表36：2014年借壳上市以来公司PE中枢位于72X左右 20

一、深耕视觉内容主业，龙头地位稳固

、图库版权交易龙头，20余年深耕主业

图片版权交易起家，深耕视觉素材版权交易行业，借助AI等新技术发展主业。我们将公司发展分成4个阶段：

2000-2014年：图片版权交易起家。2000年公司成立，主营图片版权交易，2005-06年先后成立汉华易美、华夏视觉，分别经营创意类、编辑类视觉素材销售及增值服务，11年华夏视觉的股东VCG发股引入海外图商龙头GettyImages，加深合作，13年开始为上市做准备，14年借壳（远东股份）上市，同年推出了微利图片网站“视图网”服务长尾客户。

2015-17年：通过收并购扩大业务规模。在此期间，1）公司围绕主业深耕，15年整