北汽蓝谷(600733)华为智选品牌享界放量可期，内生%2b合作全面发展.docxVIP

东吴证券研究所

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内容目录

历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展 4

发展历程：国资委控股新能源汽车公司，股权结构稳定 4

主要车型：极狐+北京汽车并行，车型结构逐步完善 6

极狐：追求极致性能与创新设计的智能新能源品牌 6

BEIJING：TOB需求为主 9

未来看点：内生+合作并进实现全面发展 9

携手华为智选打造高端品牌享界 9

豪华车市场稳定扩容，新能源轿车品类车型待完善 9

携手华为智选打造高端品牌享界，首款车型S9爆款可期 12

海外业务实现从无到有的突破，持续推进 14

盈利预测与投资建议 14

风险提示 15

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图表目录

图1：北汽蓝谷发展历程 4

图2：北汽蓝谷股权结构（截至2024/3） 4

图3：公司总营收（亿元/左轴）及同比变化（%/右轴） 5

图4：公司销量（万辆/左轴）及同比变化情况（%/右轴） 5

图5：公司毛利率/净利率变化情况（%） 5

图6：公司产能利用率变化情况（%） 5

图7：北汽蓝谷费用率变化情况（%） 6

图8：极狐全国门店分布（截至2024.4.13，单位：家） 6

图9：极狐在售车型汇总 6

图10：极狐销量变化/辆 6

图11：极狐阿尔法T与主要竞品参数 7

图12：极狐阿尔法T销量变化情况（左轴/辆） 7

图13：极狐阿尔法S与主要竞品参数 7

图14：极狐阿尔法S销量变化情况（辆） 7

图15：极狐阿尔法T5与主要竞品参数 8

图16：极狐阿尔法T5销量变化情况（左轴/辆） 8

图17：极狐考拉与主要竞品参数 8

图18：极狐考拉内饰工艺 8

图19：北汽EU系列销量变化情况（单位：辆） 9

图20：中国30万元以上车型销量变化情况（万辆/%） 9

图21：全市场/豪华市场BEV渗透率（%） 9

图22：中国30万元以上车型（成交价格）销量及全市场汽车销量同比增速对比（零售口径，含进口，%） 10

图23：中国高净值人群数量/万人 10

图24：2016-2023年豪华车市场新能源销量（左轴/万辆）及渗透率（右轴/%） 11

图25：全市场/豪华市场BEV渗透率（%） 11

图26：全市场/豪华市场PHEV渗透率（%） 11

图27：全市场/豪华市场EREV渗透率（%） 11

图28：2024部分30万元以上车型梳理 12

图29：北汽蓝谷与华为合作历程 12

图30：享界S9 13

图31：享界S9 13

图32：竞品车型销量情况（交强险口径，万辆） 13

图33：M9订单表现 13

图34：极狐汽车出口西班牙签约仪式 14

图35：极狐与阿联酋本奥米尔控股集团签约进军中东市场 14

表1：盈利预测关键假设 14

表2：可比公司估值表（2024年5月22日） 15

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历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展

发展历程：国资委控股新能源汽车公司，股权结构稳定

北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009年北京新能源汽车股份有限公司成立，2009-2013年实现自主新能源产业破冰；2014年北京新能源进入高速发展期，2018年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市，先后推出EH、EU、EX、EV、EC、LITE等六大系列十余款纯电动乘用车，全面覆盖A00级到B级产品市场；2019年发布品牌BEIJING和极狐，拓展中高端新能源汽车市场。

图1：北汽蓝谷发展历程

数据来源：公司公告，

北汽蓝谷实控人为北京市国资委，截至2024年3月底，北汽集团持股22.9%，北京汽车持股10.99%。2024年3月15日北汽集团将其直接持有的北汽蓝谷全部股份对应的表决权、提名和提案权、召集权、参会权、监督建议权以及除收益权和处分权等财产性权利之外的其他权利（以下合称“表决权”）在托管期限内不可撤销、排他及唯一地全权托管给北京汽车行使。收购完成后，北汽蓝谷的直接控股股东将变更为北京汽车，有利于发挥北汽集团内部新能源乘用车战略资源的协同优势，形成整体合力，打造行业竞争优势。

图2：北汽蓝谷股权结构（截至2024/3）

数据来源：公司公告，

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2020年以来公司产销/营收处于持续改善中。2020年由于疫情因素影响公司具有优势的网约车、出租车等对公销售业务陷于停滞，销量同比-83%。2021年随着公司极狐品牌逐步放量/BEIJING品