博雅生物(300294)聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期.docxVIP

投资建议

我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。

重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

2652

1971

2136

2289

收入同比（%）

-3.9%

-25.7%

8.3%

7.2%

归属母公司净利润

237

557

618

680

净利润同比（%）

-45.1%

134.7%

11.0%

10.0%

毛利率（%） 52.8% 70.9% 71.4% 71.9%

ROE（%） 3.2% 7.2% 7.4% 7.5%

P/E71.6630.2227.2324.76

P/E

71.66

30.22

27.23

24.76

P/B

2.32

2.18

2.02

1.87

EV/EBITDA

22.66

19.30

16.88

14.75

资料来源：iFind，

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告

正文目录

战略聚焦血制品，央企赋能整装待发 5

血液制品老牌企业，华润入主资源赋能 5

管理团队新添活力，明晰战略掌控全局 6

商誉减值吞噬利润，血制品业务稳步增长 7

盈利能力优秀，内生外延轻装上阵 10

监管严格提高门槛，吨浆效率行业领先 10

全面覆盖三大品类，产品丰富度不断提升 13

浆站资源积极拓展，内部整合持续推进 19

推荐逻辑及盈利预测 21

盈利预测 21

投资逻辑与建议 22

风险提示 23

财务报表与盈利预测 24

图表目录

图表1公司发展历程 5

图表2公司股权结构 6

图表3博雅生物主要管理人员 7

图表4博雅生物18-24Q1营业总收入（亿元） 8

图表5博雅生物18-24Q1归母净利润（亿元） 8

图表6博雅生物毛利率与净利率 9

图表7博雅生物各项费用率 9

图表82017-2023按产品总营收拆分（亿元） 9

图表92023年博雅生物业务组成 10

图表10国内血制品行业监管相关政策 11

图表112018-2024E中国血制品市场规模（亿元） 12

图表122018-2022年中国单采血浆站数量（个） 12

图表132018-2022年中国单采血浆总量（吨） 12

图表142022年各公司吨浆收入及吨浆毛利润（万元） 13

图表15博雅生物19-23年血制品业务各项收入占比 13

图表16公司主要产品 14

图表17人纤维蛋白原批签发情况（单位：批次） 15

图表18人纤维蛋白原收入情况 15

图表19人纤维蛋白原毛利情况 15

图表20静丙批签发情况（单位：批次） 16

图表21白蛋白批签发情况（单位：批次） 16

图表22静注人免疫球蛋白收入情况 17

图表23静注人免疫球蛋白毛利情况 17

图表24人血白蛋白收入情况 17

图表25人血白蛋白毛利情况 17

图表26人凝血酶原复合物批签发情况（单位：批次） 18

图表27人凝血因子Ⅷ批签发情况（单位：批次） 18

图表28狂免批签发情况（单位：批次） 18

图表29公司在研管线 19

图表30国内血制品公司采浆情况对比 19

图表31公司浆站情况 20

图表3218-23公司浆站数及采浆量变化 20

图表3319-23血制品与非血制品营收情况（单位：亿元） 21

图表3421-23血制品与非血制品毛利情况（单位：亿元） 21

图表35博雅生物业绩拆分 22

图表36可比估值 22

战略聚焦血制品，央企赋能整装待发

图表1公司发展历程

华润博雅生物制药集团股份有限公司（简称“博雅生物”）是华润大健康板块的血液制品平台，是以血液制品为主，集生化药、化学药、原料药为辅的综合性医药产业集团，也是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。

公司是国家高新技术企业、国家企业技术中心，建有江西省血液制品工程研究中心及博士后科研工作站，拥有各项授权专利175项，与国内外知名药品研发机构及高校在技术交流、产品研发等方面开展了广泛合作。公司先后获得福布斯中国上市公司百强、全国和谐劳动关系创建示范企业、国家工人先锋号、江西省五一劳动奖状、江西省科技进步奖一等奖、江西省井冈质量奖、江西省版权示范单位、江西省劳动关系和谐奖、江西省“