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2024年三只松鼠研究报告：企业改革成效凸显_业绩拐点出现

1.互联网坚果的领头羊

三只松鼠是国内休闲零食品牌龙头企业，依靠坚果起家，连续多年中国坚果销量第一并遥遥领先，尤其是在电商领域，公司更是多年领跑休闲及坚果品类粉丝榜和销量榜。公司淘系店铺粉丝数超4,500万，京东系店铺粉丝数超8,000万，粉丝数位列零食类目第一。公司由松鼠老爹章燎原创立于2012年，总部位于安徽芜湖，并于2019年7月在上交所主板A股上市，上市当天获誉国民零食第一股。从5人在民房创业到正式登陆资本市场，三只松鼠仅用了7年时间。2019年公司营收破百亿，并于2020年成功孵化出“小鹿蓝蓝”这一互联网婴童食品专业品牌。

1.1三只松鼠品牌发展历程

借电商红利飞速发展。2012年公司品牌创立，4月获得150万美元的IDG天使投资，6月三只松鼠品牌在天猫商城上线。同年，公司为迎战双十一提前通过在淘宝上大量投放广告的方式吸引消费者的注意，这使得双十一当天三只松鼠的销量一直飙升，最后以766万的销量夺下了行业第一，打响了第一战。此后，三只松鼠飞速发展，2013年公司双11日销售额便达到了3562万元，创造了中国电商食品奇迹。2014年公司全网年销售额突破10亿元。在仅仅经历了7年的时间，公司便于2019年于创业板上市，当年公司年度销售额破百亿，成为国内率先且最快达到百亿规模的休闲零食企业。随着电商红利的衰退，公司开始开拓新的渠道和品牌。2016年，公司开始探索线下模式，首家以品牌和体验为目的的线下直营店——芜湖金鹰新城市店开业。2019年后电商红利逐步衰替，公司开始加速探索多渠道的发展模式。2020年，公司进一步探索品牌和产品的多样化，开始进军婴童零食领域，6月推出小鹿蓝蓝品牌，当年双11便成为宝宝零食行业第一品牌。然而期间，公司线下门店遭受重创，公司于2021年开始进军线下分销领域，随后的几年，线下分销在公司营收中占比逐渐增加，成为业绩增长的主要抓手。

自建工厂，打造更宽护城河。在供应链方面公司也勇于变革，最早几年的三只松鼠为纯代工模式，公司把控产品的质量难度较大，导致产品多次出现质量问题，对品牌造成了负面影响。此外，公司供应商采购较集中，2019年公司向前3名坚果和非坚果类供应商采购金额占本类商品比例均达到了20%以上。综合考虑，公司自主生产部分产品具备较大意义和可实现性，因此2019年末公司宣布计划自建工厂，2022年8月公司示范工厂正式投产，公司实现核心坚果品类自主生产。发布“高端性价比”战略。2023年，受导致购物中客流量下滑、消费力不足等因素影响，公司发布新的战略，即“高端性价比”。同年，公司进一步关闭部分线下老店，并于6月开设自有品牌零食专业店，做自有品牌的高质量的量贩零食店。

1.2股权结构

章燎源为三只松鼠实际控制人，2003年至2011年，章总担任安徽詹氏食品有限公司区域经理、副总经理、营销总监、总经理、董事，具备多年食品公司的管理经验。截止2023年，章总直接及间接控制公司42%的股份。公司第二大股东为LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITIED，其于公司上市时持有23.42%的股份，并于公司上市一年后陆续减持。截止2023年，该公司持有三只松鼠6.51%的股份。2024年3月21日，三只松鼠披露LTGROWTHINVESTMENT计划通过集中竞价交易或通过大宗交易方式减持公司股份合计不超过7,182,333股，即不超过公司当前总股本的1.8%，不超过其当前所持股份的27.53%。

1.3坚果为主，多品类多品牌发展

一直以来公司产品以坚果类为主，23年公司坚果类产品销售额占比53.59%，综合和烘焙类产品分别占比15.32%/15.26%，其余产品占比相对较低。

坚果是公司的核心品类，线上市场份额稳居第一。2024年货节期间，“坚果礼”线上市场份额超35%。公司成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果、手撕面包、蜀香牛肉等亿级大单品。自2023年3月以来，公司在“高端性价比”牵引下，加速零食全品类产品上新，累计上线超1,000款SKU，其中辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款新品位列抖音对应类目TOP1。

2.业绩及财务分析：业绩波动较大，正逐步改善

2.1历经波折，终有反转

过度依赖传统电商遭受重创。公司的营业总收入在2019年达到巅峰，20-21年出现小幅回落，主要是由于公司当时以淘系渠道为主，而20年左右开始互联网红利逐步消失，传