2024年食品行业分析：23年业绩平稳_24Q1景气度有所提升.docx

2024年食品行业分析：23年业绩平稳_24Q1景气度有所提升

1.调味品板块：24Q1收入稳健增长，利润率略有修复

23年在C端高基数、B端餐饮复苏偏弱、渠道库存偏高等背景下，调味品上市公司整体收入略有承压，同时大豆、包材、油脂等成本虽然有所下降，但是白砂糖、青菜头、糖蜜等成本仍在相对高位，叠加部分公司低毛利率产品占比提升，整体板块毛利率、扣非归母净利率仍有承压，23年板块总计收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+1.73%/+21.72%/-4.03%至569.2/108.52/90.61亿元。

23年调味品行业上市公司毛利率同比-0.57pct至32.93%，其中Q4单季同比-0.8pct至31.21%。23年调味品板块销售/管理/财务/期间费用率同比+0.03pct/+0.53pct/+0.27pct/+0.83pct至7.8%/6.57%/-1.26%/13.1%，其中23Q4单季分别同比+0.95pct/+1.31pct/+0.08pct/+2.34pct至8.45%/7.32%/-1.62%/14.15%。板块归母净利率23年/23Q4分别同比+3.13pct/+25.5pct至19.07%/35.19%。24Q1随着餐饮逐渐恢复，同时春节错期影响，板块收入增长环比加速，叠加部分原材料延续下行趋势，板块利润率明显修复，24Q1调味品板块总计收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+6.61%/+10.16%/+10.82%至163.34/32.08/30.59亿元。调味品板块毛利率同比+0.45pct至35.46%，销售/管理/财务/期间费用率同比-0.14pct/-0.17pct/+0.05pct/-0.26pct至7.51%/5.7%/-0.8%/12.41%。

复合调味品板块表现亮眼。23Q4、23年、24Q1调味品行业上市公司整体收入同比-3.58%、+1.73%、+6.61%，各细分子板块有所分化，23Q4、23年、24Q1的酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入同比增速分别为-9.25%/+2.44%/+14.03%/+1.76%/-0.84%、-1.44%/-1.52%/+16.7%/+5.74%/-3.86%、+9.89%/-24.89%/+13.24%/+2.53%/-1.53%。

酱油：①海天味业：23Q4、23年、24Q1收入分别同比-9.3%、-4.1%、+10.21%，23年收入表现承压，我们认为主要系消费弱复苏所致。分产品看，酱油、调味酱、蚝油三大传统品类在24Q1恢复增长，其他产品表现亮眼，具体看23Q4、23年、24Q1的酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为-12.93%/-7.4%/-14.62%/+17.84%、-8.83%/-6.08%/-3.74%/+19.35%、+10.06%/+6.44%/+9.63%/+22.1%。②中炬高新：23Q4、23年、24Q1收入分别同比-14.37%、-3.78%、+8.64%，23年收入表现承压，我们认为除了消费弱复苏之外，还和公司股权结构变化有一定关系。分产品看，23Q4、23年、24Q1的酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-17.25%/+18.13%/-18.69%/-21.13%、+0.09%/+13.44%/-10.62%/-6.79%、+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。③千禾味业：23Q4、23年、24Q1收入分别同比-0.82%、+31.62%、+9.28%，分产品看，23Q4、23年、24Q1的酱油/食醋收入增速分别为-2.89%/-10.91%、+34.85%/+11.75%、+9.13%/-6.22%。千禾收入增速明显快于同行，我们认为主要系添加剂事件后消费者对零添加认知度显著提升。

食醋：恒顺醋业：23Q4、23年、24Q1收入分别同比+2.44%、-1.52%、-24.89%，分产品看，23Q4、23年、24Q1的醋系列/酒系列/酱系列收入增速分别为-2.89%/+7.43%/-36.96%、+0.79/-8.39%/-23.57%、-19.96%/-30.86%/-49.25%。

复合调味品：①天味食品：23Q4、23年、24Q1收入分别同比+16.95%、+17.02%、+11.34%。收入增速表现亮眼，我们认为或受益于产品升级推新与食萃食品并表。分产品看，23Q4、23年、24Q1的火锅