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2024年陕鼓动力研究报告：透平机械龙头_压缩空气储能有望迎放量

1.公司概况：国内透平机械龙头，多次业务转型寻求新增长

1.1.发展历程：做冶金鼓风机起家，业务转型寻求多元化

陕鼓动力是以透平机械设计和制造为核心的大型装备制造公司，为石油、化工、冶金、电力、城建、环保等国民经济支柱产业提供透平机械系统问题解决方案及服务，业务包含：设备、EPC、服务、运营、供应链、智能化、金融等，定位为分布式能源系统方案解决专家。公司发展主要经历4个阶段：

阶段一（1968-2004）：历经业务整合，陕鼓动力成立。陕鼓动力前身为1968年成立的陕西鼓风机厂，主要为钢铁冶金行业提供鼓风机设备。在计划经济时代，国内一共有陕鼓、沈鼓、上鼓三大鼓风机厂，陕鼓主要服务于冶金市场，沈鼓主要服务于化工市场，上鼓主要服务于电力市场，因而陕鼓天生在冶金行业具备项目经验及规模优势。1996年陕西鼓风机厂改制成有限责任公司，1999年以陕鼓集团为依托成立了西安陕鼓动力有限责任公司。

阶段二（2005-2009）：从单一的设备制造商拓展至工业服务领域。2002年，公司管理层意识到设备市场空间有限，单纯依靠设备业务不利于公司的长期发展。公司设备非标定制属性强，设备安装所带来的EPC服务市场，以及设备后期运行带来的维护保养、备品备件服务市场空间广阔，且用户粘性强。欧美同行（德国曼透平、日本三井、美国GE等）在发展历程中，皆从单纯的设备业务向服务和解决方案方向拓展，业绩得以进一步增长。因此，进入21世纪后，陕鼓开始尝试业务转型。2002年宝钢TRTEPC工程总包项目的成功是陕鼓向工业服务领域转型发展的里程碑。2005年，陕鼓确定了转型新方向：从单一设备供应商向解决方案提供商和服务商转型，从单一的产品经营向品牌经营、资本运营模式转变。

阶段三（2010-2015）：新增拓展气体运营业务。陕鼓下游主要服务于冶金、化工等流程工业。以钢铁行业为例，设备运行中需要消耗大量的氧气，管道气是成本最低的供气模式，一般钢铁厂会与气体运营公司签订长期的供气合同，而这种长协模式，通常收入和现金流十分稳定。空分压缩机为气体投资项目的核心设备，陕鼓压缩机技术先进，从设备延伸至下游气体工厂，有助于公司获得稳定的收入和现金流。2010年公司于上交所上市并投资设立全资子公司专业从事工业气体生产经营业务。

阶段四（2016-至今）：定位能源企业，产品主打“节能”环保。2013年，受钢铁行业产能过剩等因素影响，国内冶金行业景气度大幅下滑，冶金行业设备增量市场有所下降。但随着我国冶金行业产业升级调整政策逐渐落地，存量设备市场节能降耗改造，将催生新的设备迭代需求。此外，钢铁行业设备运行中会产生大量的能源和资源损耗，例如余热余压，煤气等，将工业过程中产生的损耗重复循环利用，具备较好的经济效益。为了进一步拓展业务面，2016年后，公司逐渐建立以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、服务、运营、EPC、金融、智能化、供应链的“1+7”综合业务模式。分布式能源的含义是：根据一个工业园区的生产物料供给，提供从供给端（供水、暖、冷、电、燃气、工业气体、蒸汽等）到排放端（污水、垃圾等）全生命周期一体化综合解决方案，集中管理、充分利用当地太阳能、风能、地热能、生物质能等，极大地提高资源和能源的利用效率，同时减少环境污染。2017年以来，新董事长上任，气体投资项目加速发展，进一步带动了营收增长。

1.2.主营业务：设备+服务+运营，三大业务条线并行

围绕“打造世界一流智慧绿色能源强企”目标，形成能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营三大板块。2023年能量转换设备/工业服务/能源基础能源设施运营收入分别为43.3亿元/23.2亿元/34.6亿元，占比分别为42.7%/22.9%/34.2%，剩余0.2%为其他业务。

1.2.1.能量转换设备：应用于流程工业，实现气体能量转换

陕鼓生产的设备主要包括轴流压缩机、离心压缩机、空分机组、能量透平回收装置和透平鼓风机等，广泛运用于冶金、化工等流程工业，起到热能、电能、机械能等各种形式能量相互转换的作用。透平压缩机：具有高速旋转叶片的动力式压缩机，根据气体流动方向不同，分为轴流压缩机和离心式压缩机。其原理主要是利用叶片的转动将气体加压。轴流压缩机和离心压缩机广泛运用于各种工艺过程中输送空气以及各种气体的环节，起到提升压力的作用。

能量回收透平：简称TRT，利用工业流程中的气体所具有的压力能、热能做功来进行能量回收的一种节能装置。该装置在不产生任何污染的情况下实现无公害发电，主要用于冶金行业高炉煤气余压能量回收、石油化工行业烟气能量回收及硝酸尾气能量回收领域