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该降准了吗？——6月流动性展望

证券研究报告/固定收益点评2024年6月2日

[Table_Industry]

[Table_Title]投资要点

分析师：肖雨

执业证书编号：S0740520110001◼5月流动性回顾：

Email：xiaoyu@1）资金价格：资金价格中枢与上月相比有所下降，以标准差衡量的5月份资金价格波

联系人：张可迎动率有所回落，资金面相对平稳。分阶段来看，5月上旬，跨月后资金价格整体回落，

主要是因为政府债发行速度较慢；5月中旬，资金价格回落至1.80%左右的低位，政府

Email：zhangky04@债合计净缴款规模再收缩，央行等量续作1250亿元MLF；5月下旬政府债集中发行，

同时央行于5月份最后3日加大7天逆回购投放量（合计6100亿元），5月下旬R007、

DR007均回升至1.90%以上。

银行-非银流动性分层现象弱化，体现在R007、DR007利差收窄甚至部分交易日出现

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相关报告倒挂。该现象可能与利率自律机制要求银行4月底之前整改“手工补息”有关，此举或

助推银行存款流至理财、货基等短期产品，造成非银资金相对充裕，而银行受到揽储压

力加大和资金加速出表双重影响，资金面趋紧。

2）央行公开市场操作：央行流动性总体净投放2340亿元，其中逆回购资金净投放16

40亿元，MLF等量续作，国库现金定存净投放700亿元。

3）银行融出情况：银行净融出上升。大行+股份行融出/融入比率由3.44升至5.73，银

行整体融出/融入比率由1.51升至2.03；大行+股份行净融出余额由2.4万亿元升至3.

1万亿元，银行整体净融出余额由1.6万亿元升至2.6万亿元。

4）非银融入情况：非银融出/融入比率由0.74降至0.59，净融入余额由1.7万亿元升

至2.7万亿元，显示非银资金缺口下降。

5）杠杆率：银行间市场整体杠杆率由4月底107.6%降至107.0%（处于3.4%分位数，

低于2021年以来平均值108.3%）。分机构来看，银行、券商、保险的杆杆率分位数均

处在2021年以来5%以下。

◼6月资金缺口测算：不考虑央行操作，从影响流动性缺口的常规因素来看，6月份预计

会净补充约1400亿元流动性。

国债方面，4月30日政治局会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债”，5月13

日财政部出台2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。5月份国债发行特点

呈现为，为给超长期限特别国债“让位”，一般国债发行小幅缩量，超长期一般国债暂

停发行。结合2024年财政部公布的Q2国债发行计划，以及6月份已披露的国债发行

规模，推算6月份国债净融资约为3500亿元，相比5月份减少约3400亿元。地方债

方面，5月份地方债发行加速