能源专题研究-OPEC%2b的产量策略分析：供应偏紧或将持续-240531-国金证券-15页.pdf

OPEC+正处于本轮减产周期的十字路口

我们详细分析了OPEC+减产执行情况以及决定其产量政策的因素，认为OPEC+将延续目前偏紧的产量政策至2025

年。OPEC+将于6月2日召开JMMC会议，在这次会议中OPEC+将制定后续的产量政策。2024年6月OPEC+实

际配额为3560.4万桶/天，若维持当前自愿减产计划，在2024年7-12月，OPEC+的实际配额将变为3776.8万桶/

天，比6月的实际配额增加了216.4万桶/天。

从削减配额到实际减产的转化效率降低

当下阶段，OPEC+配额减少后产量较稳定，削减配额实际上只是去化了闲置配额。根据减产执行力度，OPEC+本轮

减产大致可分为两个阶段：2022年10月-2023年7月和2023年7月-2024年4月。在第一阶段，削减配额有效转

化为了减产，期间OPEC+配额共下降458.7万桶/天，Rystad和EIA统计的产量以及我们统计的原油供应量分别下

降了314.4/245.8/222.0万桶/天；在第二阶段，削减配额未能有效带动减产，期间OPEC+配额共下降201.9万桶/天，

Rystad、EIA和OPEC统计的产量以及我们统计的原油供应量分别下降了40.3/31.2/48.2/0.5万桶/天。

OPEC+自愿减产或将持续到2025年

我们认为OPEC+极大概率将至少把自愿减产延长至2024Q3，较大概率会到2025年再开始逐步结束自愿减产。首

先，由于1）沙特带头扩大减产希望渺茫；2）成员国减产执行力度下降；3）伊拉克暗示希望维持目前产量，因此我

们认为后续自愿减产规模已难以继续扩大。其次，由于1）当前油价下OPEC+仍希望限制供应量；2）石油需求未出

现明显改善就快速恢复产量会对油价造成较大冲击；3）超额生产成员国开始弥补超额产量，我们认为OPEC+将更倾

向于维持目前的自愿减产规模，2025年再开始视具体情况逐步取消的概率较大。

预计OPEC+2025年基准配额将接近2024年

我们提供了两种预判2025年基准配额的方法，均认为2025年的基准配额与2024年相比不会出现太大的变化。第一

种方法基于“为保持市场平衡所需的OPEC+原油产量”，对2025年基准配额进行判断，通过该方法，预计2025年基

准配额同比变化将在3900-4000万桶/天，变化在±50万桶/天左右。第二种方法参考了2024年基准配额的制定方式，

通过该方法，预计2025年基准配额有20-30万桶/天的下降空间，即2025年基准配额或许会略高于3900万桶/天。

OPEC+产量政策为布油在77美元/桶附近提供支撑

我们进行三种不同的情形假设：情形1）假设2024年OPEC+配额不变；情形2）假设216.4万桶/天的自愿减产延长

到2024Q3，这部分减产在2024Q4全部取消；情形3）假设216.4万桶/天的自愿减产延长到2024Q3，这部分减产

在2024Q4逐步取消。我们对三种情形下OPEC+的原油产量进行了预测。由于我们预计OPEC+将不会进一步扩大

减产规模，因此在配额只能维持不变或增加的情况下，OPEC+任何预期内的操作都难以促进油价马上上涨，但政策偏

紧的预期可以为油价在77美元/桶（布油连续合约）附近提供一个较为强力的支撑。若OPEC+政策符合我们的情形

1，那么预计油价在2024年剩余时间内均将偏强运行，有望在2024Q3、Q4大部分时间内维持在82美元/桶以上，

最高有望冲击88美元/桶；若OPEC+政策符合我们的情形2或者3，那么在2024Q4油价上行动力将减弱，2024Q4

大部分时间或将在80-85美元/桶内。

风险提示

OPEC+减产政策不及预期的风险；OPEC+减产执行力度不及预期的风险；其他国家原油产量增速过快的风险；全球

原油需求增速偏低的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

敬请参阅最后一页特别声明1

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