景气投资：历史表现与当前策略-240530-华福证券-14页.pdfVIP

2024年05月30日

策

略

景气投资：历史表现与当前策略团队成员

研

分析师：金晗(S0210523060002)

jh30159@

究

投资要点：

分析师：燕翔(S0210523050003)

从历史表现回顾看，景气投资策略具备长期有效性。但2022年三季度以来，yx30128@

景气投资策略出现了阶段性失效。我们认为景气投资策略近期失效主要由相关报告

1、【华福策略】行业景气高频数据库——5月第

以下几点原因造成：一是学习效应带来的显著抢跑，股价拐点领先基本面4周—2024.05.26

拐点；二是高景气组合出现明显估值泡沫；三是ROE频繁波动，交易未来2、【华福策略】市场状态高频数据库——5月第

4周—2024.05.26

预期的博弈十分激烈，节奏难以把握。展望未来，我们认为行业超额收益3、看好铜冶炼、铝加工和精细化工——产业经济

周观点——2024.05.26

走势长期来看与景气度高度相关，投资者对行业景气度走势的判断力仍将

是决定超额收益的关键因素。虽然景气投资可能面临短期股价背离，但超

策

配高景气组合同时低配低景气组合仍然是战胜行业等权表现的有效策略。

略景气投资策略的历史表现回顾

点

评景气投资策略具备长期有效性。自2013年9月底至2024年5月28日，高

景气组合累计上涨352%，年化收益率为13.8%，年化收益率超过行业等权

组合6.2个百分点。低景气组合累计上涨4%，年化收益率为0.4%，年化收

益率低于行业等权组合7.2个百分点。多空组合（做多高景气组合同时做

空低景气组合）的年化收益率为13.4%，该组合有效对冲了系统性风险，

收益波动率明显降低。从A股的历史经验来看，景气度驱动许多年份领涨

行情。例如2016年至2019年的白酒、2021年至2022年的煤炭、2019年

至2021年的锂电池等。

景气投资近期失效的主要原因

2022年三季度以来，景气投资策略出现了阶段性失效。通过分析2022年

华福证券

以来的高景气组合行业构成与股价表现，我们认为景气投资近期失效主要

由以下几点原因造成：一是学习效应带来的显著抢跑，股价拐点领先基本

面拐点；二是高景气组合出现明显估值泡沫；三是部分行业ROE频繁波动，

交易未来预期的博弈十分激烈，节奏难以把握。此外，过去一段时间的高

股息行情与景气投资策略有所背离，可能是资金在利率下行环境中对高股

息行业的偏好所导致。

证

景气投资框架下的当前策略

券

研根据景气投资策略和最新披露的财报数据，当前高景气组合主要包括社会

究服务