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天立国际控股（01773.HK）优于大市

民办K12学历教育转型先锋，聚焦高中业务再谋新发展

核心观点公司研究·海外公司深度报告

转型步伐领先的民办学历教育集团。2002年成立首校以来，公司致力于建设-社会服务·教育

及运营K12学历学校，并实现跨省份复制。2021年民促法落地后，义务教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇

学校无法通过关联交易并表。公司相应调整为表外运营K9学校；表内业务07550755

则聚焦高中，辅以K12学校伴生的后勤业务（餐厅、产品销售）、素养zengguang@zhongxiao@

S0980511040003S0980513100003

课程、游学，并探索向外输出教学能力的K12学校托管业务。截至FY2023证券分析师：张鲁

末，公司服务超10万名K12学生，其中高中生3.7万人（包括托管在内）；010

自营高中达33所。FY2023，公司实现收入23.0亿元/+160%，为FY2020的zhanglu5@

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177%；归母净利3.3亿元/+246%，达到FY2020的88%，转型效果明显。

基础数据

民办高中政策趋于明朗，多元升学需求旺盛。民办高中并非义务教育，监管投资评级优于大市(维持)

态度相较K9温和。强劲的多元升学需求下民办高中特色明显，渗透率预计合理估值5.34-5.90港元

收盘价4.49港元

稳步提升，叠加人口红利延期释放，市场需求旺盛。格局分散，但民办高总市值/流通市值9671/9671百万港元

中教学能力验证周期长、壁垒高，龙头望凭借品牌护城河脱颖而出。52周最高价/最低价5.75/1.72港元

近3个月日均成交额19.47百万港元

高中学费+住宿费收入快速增长，K12伴生业务稳健扩张，K12学校托管探索市场走势

自营学校外增长潜力。我们测算，FY2023高中、K12伴生业务（餐厅/产品

销售/素养/游学）、托管的收入占比为26%/24%/21%/17%/9%/2%。高中板块

是增长基本盘，受益于：1）校区利用率提升：我们测算目前自营高中利用

率仅27%-37%，优质办学加持下利用率将逐渐爬坡，现有33所高中2028年

利用率将接近100%。2）外延扩张：公司计划每年新增3-5所自营校，目标

2027年总数达40-50所。综合上述预计公司每年新增自营高中学生约1万人，

2027年总量预计达6-8万人。3）学费提升：多元升学学生占比提升拔高平

均学费，预计在3万元的均价上实现年增长5%。综合来看预计2024-26年高

中收入为9.2/14.4/20.5亿元。K12学校伴生业务目前主要面向内部K12学