轻工制造行业报告：造纸关注旺季表现，包装关注细分领域改善机会.pdf

东兴证券深度报告P3

轻工制造行业：造纸关注旺季表现，包装关注细分领域改善机会

目录

1.业绩总结：造纸盈利前低后高，金属包装优于纸包装4

1.1造纸板块：23年盈利逐步改善，24Q1仍相对景气4

1.1.1木浆系大宗纸23年盈利前低后高，24Q1进一步改善4

1.1.2从进口纸冲击到旺季涨价，23年箱瓦纸盈利逐季修复4

1.1.3特种纸23年亦受价格波动影响，下半年盈利弹性释放4

1.2包装板块：纸包装收入疲软，金属包装受益原料降价5

2.造纸板块展望：关注短期盈利压力，期待旺季表现6

2.1.1木浆成本压力考验渐近，关注提价与浆纸一体化6

2.1.2箱瓦纸价短期疲软，旺季盈利有望回暖7

3.包装板块展望：细分领域盈利改善，关注分红表现8

4.风险提示9

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插图目录

图1：国际木浆价格走势（美元/吨）6

图2：国内现货木浆价格走势（元/吨）6

图3：双胶纸、铜版纸价格走势7

图4：白卡纸价格走势7

图5：箱板纸、瓦楞纸价格走势7

图6：国废、美废价格走势7

图7：全球智能手机分季度出货量8

图8：全球PC分季度出货量8

图9：铝、马口铁价格走势8

表格目录

表1：造纸板块重点公司收入、利润增速5

表2：包装板块重点公司收入、利润增速5

表3：重点包装公司分红比例和股息率情况9

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源

P4东兴证券深度报告

轻工制造行业：造纸关注旺季表现，包装关注细分领域改善机会

1.业绩总结：造纸盈利前低后高，金属包装优于纸包装

1.1造纸板块：23年盈利逐步改善，24Q1仍相对景气

1.1.1木浆系大宗纸23年盈利前低后高，24Q1进一步改善

木浆系大宗纸板块2023年收入1067.78亿元，同比-7.22%；净利润（剔除部分公司单个季度波动较大的利

润表科目，下同）19.37亿元，同比-55.66%。其中Q4单季度板块收入273.81亿元，同比-3.15%；净利润

9.68亿元，同比+149.74%。2024年Q1板块收入267.39亿元，同比+2.15%；净利润12.15亿元，同比扭

亏。

2023年板块收入下降主要受纸价影响，利润下滑幅度超过收入，则主要受到原料成本下降滞后的影响。（1）

销量方面，23年主要纸企的产品销量增减不一，整体需求或仍受到经济逐步修复的影响；太阳纸业、博汇纸

业等纸企迎来产能投产和释放，助力销量实现增长。（2）纸价方面，23年由于上游浆价经历了一轮下跌，纸

价普遍跟随回调；白卡纸受到行业产能供过于求的影响，承压更为明显。23年双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分

别同比-2.3%/-0.9%/-20.3%。（3）盈利能力方面，上半年纸企盈利承压明显，主要由于浆纸价格下跌，而纸

企成本滞后于浆价变化，仍处于相对高位；下半年随着浆纸价格逐步回升，叠加纸企成本红利显现，纸企盈

利呈现回升趋势。

进入24年Q1，文化纸价淡季