逃不开的长久期信用债.pdf

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.长久期信用债供给特征3

1.1.长久期信用债供给放量，产业主体成为主力3

1.2.发行主体头部效应显著5

2.哪些机构青睐长久期信用债8

2.1.保险、基金、其他产品是长久期信用债买入主力8

2.2.经纪商成交集中在10年期新券、7-10年和5-7年老券10

3.长久期信用债性价比怎么看10

4.长久期信用债占优策略14

5.风险提示17

图表目录

图1：2024年以来，5年以上信用债发行额及占比明显上升4

图2：长期限信用债以公募债、固定利率、不含回售权、非永续债为主5

图3：5年以上产业债集中在综合、公用事业、交通运输、建筑装饰、煤炭和有色金属行业6

图4：5年以上城投债主要分布在江苏、广东、福建、山东、浙江、四川、湖北和安徽7

图5：长久期品种性价比图谱11

图6：相比银行二级资本债，长久期信用债的票息性价比提升（bp）11

图7：长久期信用债相比地方债的价差压缩（bp）12

表1：长久期信用债成为票息资产替代3

表2：2024年以来，产业主体成为长久期信用债供给主力5

表3：截至2024年6月7日，5年以上信用债存量规模分布和平均收益率6

表4：31家主体5年以上存量债规模超过80亿元（含），累计占全部5年以上存量债规模的51%8

表5：5年以上信用债各类型机构二级市场净买入规模9

表6：长久期信用债分期限货币中介成交笔数占比10

表7：牛市各品种收益率下行幅度13

表8：熊市各品种收益率上行幅度14

表9：上市60天，活跃新券取得正收益的概率较高15

表10：不同情境、不同持有期限下，中短期票据AAA10Y和城投债AA(2)3Y持有收益率测算16

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2

证券研究报告|固收研究报告

2024年以来，城投债供给缩量以及结构变化加剧了债市收益荒。截至6月7日，

81%的信用债收益率都在2.5%以下，票息资产的缺失对债市投资的影响是深远的。

如果有票息资产，采用票息策略就可以，并不需要去拉久期，但正因为没有满足要求

的票息资产，不光是利率债，信用债也同样需要卷久期，这也是今年以来长久期信用

债供需两旺的原因。

长久期品种成为了票息资产的替代。分期限来看，以5年为分界线，5年以内品

种收益率集中在2.5%以下，其中1年以内82%的部分收益率在2.3%以下，1-3年有

50%收益率在2.3%以下。而7年以上品种收益率集中在2.6%-2.8%，也有一部分收

益率在2.8%以上。换言之，现在大家配长久期信用债，很大程度看重它的票息价值，

而不仅是追求资本利得。