证券行业2024年度中期策略报告：行业具备较强安全边际，仍强调非方向性自营转型和并购双主线.docx

目录

一、政策逻辑指向投融资平衡，行业或将受益于资本市场高质量发展 6

二、业绩压力致估值承压，当前板块估值具备较强安全边际 8

、板块表现公募配置：上半年板块表现弱于指数，一季度公募配置比例下滑 8

、经营业绩：自营贡献主要业绩，对冲费类业务下行压力 9

、资产负债：自营驱动总资产小幅增长，杠杆水平高位回落 10

、权益再融资ROE：再融资停滞，净资产增速放缓、ROE小幅下滑 11

、管理费用：行业性机制调整，2024Q1费用水平同比大幅下滑 11

、杠杆用表：券商杠杆增/降趋势分化主因资本补充，行业杠杆率整体小幅上行 12

三、业务基本面低位震荡，严监管或导向经营质量提升 12

、经纪：收入占比下滑，机构化和财富管理转型趋势明显 13

、投行：严把上市入口关，提升上市公司质量，投行融资规模阶段性边际下行 14

、资管：上市券商基金管理业务收入占比持续提升，公募化转型持续演绎 16

、信用：两融费率企稳，股票质押业务规模维持稳定 17

、自营：头部券商自营业绩稳定杠杆水平亦较高，关注非方向投资业务发展 18

四、后续展望：关注并购及非方向性业务发展双主线 20

、主线一：做大做强一流投资机构带来的并购重组机会 20

、主线二：关注券商扩表和非方向性业务转型 21

五、投资建议 23

六、风险因素 24

表目录

表1：近年来出台“资产、资金、市场服务端”政策 6

表2：三次“国九条”推出的具体情况 7

表3：券商板块公募配置情况 8

表4：上市券商核心基本面数据 12

表5：券商投行业务收入（亿元） 15

表6：部分券商资管业务收入及结构 17

表7：上市券商资产结构（2012-2015） 21

表8：上市券商资产结构（2019-2022） 21

表9：做市商制度发展时间表 22

表10：券商做市业务资格获取情况 23

图目录

图1：政策目标与经济动能变化 6

图2：近年A股IPO规模及上市项目数 8

图3：近年退市项目数 8

图4：证券板块指数涨跌幅及超额 8

图5：上市券商营业收入及增速 9

图6：上市券商归母净利及增速 9

图7：上市券商调整后营收及同比增速 9

图8：上市券商收入结构 9

图9：上市券商单季度营收及环比增速 10

图10：上市券商单季度归母净利润及环比增速 10

图11：上市券商资产规模及同比增速 10

图12：上市券商资产结构 10

图13：上市券商负债端结构 10

图14：上市券商负债端成本 10

图15：上市券商净资产规模及较年初增幅 11

图16：43家上市券商再融资情况 11

图17：上市券商ROE 11

图18：上市券商管理费用及同比增速 11

图19：上市券商管理费用率 11

图20：上市券商杠杆率情况 12

图21：上市券商经纪业务收入及同比增长 13

图22：上市券商经纪业务收入占比 13

图23：上市券商经纪业务收入结构 14

图24：公募基金股票交易佣金及同比增长 14

图25：公募基金股票交易总金额及费率 14

图26：“股+混”基金保有市占率 14

图27：上市券商投行业务收入及同比增速 15

图28：上市券商投行业务收入占比 15

图29：市场季度IPO规模 16

图30：市场再融资季度规模 16

图31：投行IPO集中度 16

图32：投行业务储备项目数 16

图33：上市券商资管业务收入及同比增速 17

图34：上市券商资管业务收入结构 17

图35：上市券商信用业务收入及同比增幅 17

图36：上市券商信用业务收入占比 17

图37：融资融券业务规模及增速 18

图38：两融平均维持保证金比例 18

图39：股权质押业务规模及同比增速 18

图40：券商减值及同比增速 18

图41：上市券商自营杠杆及收益率增降幅 19

图42：上市券商金融投资资产规模及其他权益工具投资规模增速 19

图43：场外期权、互换新增名义本金规模（亿元） 22

图44：场外衍生品月末存续规模及增速 22

图45：券商板块估值 24

一、政策逻辑指向投融资平衡，行业或将受益于资本市场高质量发展

二十大提出的“中国式现代化”是人口规模巨大的现代化、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调的现代化、人与自然和谐共生的现代化、走和平发展道路的现代化。我们认为，未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，主要目标是经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升。

中央金融工作会议首提“政治性”、“人民性”，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，是新时