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目录
一、政策逻辑指向投融资平衡,行业或将受益于资本市场高质量发展 6
二、业绩压力致估值承压,当前板块估值具备较强安全边际 8
、板块表现公募配置:上半年板块表现弱于指数,一季度公募配置比例下滑 8
、经营业绩:自营贡献主要业绩,对冲费类业务下行压力 9
、资产负债:自营驱动总资产小幅增长,杠杆水平高位回落 10
、权益再融资ROE:再融资停滞,净资产增速放缓、ROE小幅下滑 11
、管理费用:行业性机制调整,2024Q1费用水平同比大幅下滑 11
、杠杆用表:券商杠杆增/降趋势分化主因资本补充,行业杠杆率整体小幅上行 12
三、业务基本面低位震荡,严监管或导向经营质量提升 12
、经纪:收入占比下滑,机构化和财富管理转型趋势明显 13
、投行:严把上市入口关,提升上市公司质量,投行融资规模阶段性边际下行 14
、资管:上市券商基金管理业务收入占比持续提升,公募化转型持续演绎 16
、信用:两融费率企稳,股票质押业务规模维持稳定 17
、自营:头部券商自营业绩稳定杠杆水平亦较高,关注非方向投资业务发展 18
四、后续展望:关注并购及非方向性业务发展双主线 20
、主线一:做大做强一流投资机构带来的并购重组机会 20
、主线二:关注券商扩表和非方向性业务转型 21
五、投资建议 23
六、风险因素 24
表目录
表1:近年来出台“资产、资金、市场服务端”政策 6
表2:三次“国九条”推出的具体情况 7
表3:券商板块公募配置情况 8
表4:上市券商核心基本面数据 12
表5:券商投行业务收入(亿元) 15
表6:部分券商资管业务收入及结构 17
表7:上市券商资产结构(2012-2015) 21
表8:上市券商资产结构(2019-2022) 21
表9:做市商制度发展时间表 22
表10:券商做市业务资格获取情况 23
图目录
图1:政策目标与经济动能变化 6
图2:近年A股IPO规模及上市项目数 8
图3:近年退市项目数 8
图4:证券板块指数涨跌幅及超额 8
图5:上市券商营业收入及增速 9
图6:上市券商归母净利及增速 9
图7:上市券商调整后营收及同比增速 9
图8:上市券商收入结构 9
图9:上市券商单季度营收及环比增速 10
图10:上市券商单季度归母净利润及环比增速 10
图11:上市券商资产规模及同比增速 10
图12:上市券商资产结构 10
图13:上市券商负债端结构 10
图14:上市券商负债端成本 10
图15:上市券商净资产规模及较年初增幅 11
图16:43家上市券商再融资情况 11
图17:上市券商ROE 11
图18:上市券商管理费用及同比增速 11
图19:上市券商管理费用率 11
图20:上市券商杠杆率情况 12
图21:上市券商经纪业务收入及同比增长 13
图22:上市券商经纪业务收入占比 13
图23:上市券商经纪业务收入结构 14
图24:公募基金股票交易佣金及同比增长 14
图25:公募基金股票交易总金额及费率 14
图26:“股+混”基金保有市占率 14
图27:上市券商投行业务收入及同比增速 15
图28:上市券商投行业务收入占比 15
图29:市场季度IPO规模 16
图30:市场再融资季度规模 16
图31:投行IPO集中度 16
图32:投行业务储备项目数 16
图33:上市券商资管业务收入及同比增速 17
图34:上市券商资管业务收入结构 17
图35:上市券商信用业务收入及同比增幅 17
图36:上市券商信用业务收入占比 17
图37:融资融券业务规模及增速 18
图38:两融平均维持保证金比例 18
图39:股权质押业务规模及同比增速 18
图40:券商减值及同比增速 18
图41:上市券商自营杠杆及收益率增降幅 19
图42:上市券商金融投资资产规模及其他权益工具投资规模增速 19
图43:场外期权、互换新增名义本金规模(亿元) 22
图44:场外衍生品月末存续规模及增速 22
图45:券商板块估值 24
一、政策逻辑指向投融资平衡,行业或将受益于资本市场高质量发展
二十大提出的“中国式现代化”是人口规模巨大的现代化、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调的现代化、人与自然和谐共生的现代化、走和平发展道路的现代化。我们认为,未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期,主要目标是经济高质量发展取得新突破,科技自立自强能力显著提升。
中央金融工作会议首提“政治性”、“人民性”,以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业,是新时
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