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机械组
分析师:满在朋(执业S1130522030002)分析师:李嘉伦(执业S1130522060003)
manzaipeng@lijialun@
投资逻辑:
大:矿山装备全球千亿市场,高壁垒孕育大市值龙头
市场空间大:23年矿山装备全球市场空间1183亿美元,矿钻凿岩、碎磨、矿物处理、露天采矿、地下采矿设备价
值量占比分别为24%、21%、20%、19%、16%。
龙头市值大:行业进入壁垒较高,尤其在追求经济性的设备大型化趋势中预计份额进一步向龙头集中,培育了一批诸
如卡特彼勒、安百拓、美卓等海外大市值且盈利能力强的矿山装备龙头企业。
替代空间大:国内规模较大的中信重工23年矿山装备营收仅61亿元人民币,相比卡特彼勒、小松965、865亿元人
民币营收规模有较大成长空间。
高:资本开支正处上行周期,资源品价格高位支撑高景气
景气高:当前正处新一轮矿业资本开支上行周期,从16年后主机市场景气度开始回暖,22、23年5大类矿业机械(小
松口径)需求分别为5773、5824台,位于近10年高位。
价格高:铜、金为矿山装备最大两个下游市场,目前铜、金价格涨超上一轮周期高点,价格高位运行有望催化资本开
支继续维持高水平,预计24年铜、金全球资本支出继续增长。
增速高:2020-23年海外头部供应商矿山装备业务收入CAGR达18.9%,21-23年伟尔集团/安百拓/山特维克矿山装备
订单分别为146.5/343.3/421.1亿元人民币、219.6/354.4/484.6亿元人民币、228.0/395.9/505.5亿元人民币,新
签订单也连续两年创新高。国内2021-23年矿山机械行业收入/利润分别为2635/138亿元人民币、2995/180亿元人民
币、3151/210亿元人民币,行业收入稳健增长,利润大幅扩张,行业正处高速增长期。
稳:资源需求提升叠加品位下降构筑稳增长,售后市场打造业绩“稳定器”
资源需求提升叠加原矿品位下降,利好矿山装备需求稳健增长:我们以2000年到2023年这个周期作为参考,在此期
间铜矿产量复合增速为2.25%,由于原矿品位下降,开采同样吨数的资源所需投入持续提升,资本密集度复合增速为
6.67%,对应的资本开支复合增速可达到9.06%,拉动矿山设备需求实现长周期较高复合增速。
售后市场增长稳定,成为海外龙头业绩“稳定器”:目前海外龙头矿山装备企业的商业模式为通过长寿命设备销售实
现装机量提升,再通过提供零部件、耐磨备件赚取后市场利润,以实现可持续稳健增长。以伟尔集团为例,其23年
收入中有77%来自于售后市场,并且在2011年至2023年售后市场收入保持了超过7%复合增速,实现了穿越周期的稳
健增长,成为公司业绩“稳定器”。
破:中国矿山设备厂商全球份额提升,破局之路越发清晰
国内矿山企业资本开支增速在2016至2023年间复合增速为22.6%,高于海外前三十矿山企业的9.1%复合增速。国内
以紫金矿业为代表的铜矿、金矿企业,在国内外同时扩大资本开支规模,助推中国矿山装备全球市场份额提升。中国
矿山装备出口额2023年达到41.3亿美元,2020至2023复合增速43.76%。未来在“一带一路”政策支持下,国内矿
山装备企业的“走出去”之路越发清晰。
投资建议与估值
建议关注中信重工、耐普矿机、徐工机械。
风险提示
铜、金价格波动风险;中资矿商海外扩张不及预期;能源转型进展不及预期;汇率波动风险。
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行业深度研究
务
内容目录
1.大:矿山装备全球千亿美元市场,高壁垒孕育大市值龙头11
1.1市场空间大:全球千亿美元市场,广袤天地间11
1.2龙头市值大:海阔凭鱼跃,大市场孕育千亿市值龙头15
1.2.1安百拓(EPIA.ST):持续收购扩张,矿山装备后市场收入占比超70%18
1.2.2山特维克(SAND.ST):采矿及运输解决方案供应商,在手订单维持高位22
1.2.3伟尔集团(WEIR.L):中后道矿山设
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