矿山装备行业深度：高岭巍峨稳如山，大海波涛破岸来-240622.pdf

机械组

分析师：满在朋（执业S1130522030002）分析师：李嘉伦（执业S1130522060003）

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投资逻辑：

大：矿山装备全球千亿市场，高壁垒孕育大市值龙头

市场空间大：23年矿山装备全球市场空间1183亿美元，矿钻凿岩、碎磨、矿物处理、露天采矿、地下采矿设备价

值量占比分别为24%、21%、20%、19%、16%。

龙头市值大：行业进入壁垒较高，尤其在追求经济性的设备大型化趋势中预计份额进一步向龙头集中，培育了一批诸

如卡特彼勒、安百拓、美卓等海外大市值且盈利能力强的矿山装备龙头企业。

替代空间大：国内规模较大的中信重工23年矿山装备营收仅61亿元人民币，相比卡特彼勒、小松965、865亿元人

民币营收规模有较大成长空间。

高：资本开支正处上行周期，资源品价格高位支撑高景气

景气高：当前正处新一轮矿业资本开支上行周期，从16年后主机市场景气度开始回暖，22、23年5大类矿业机械（小

松口径）需求分别为5773、5824台，位于近10年高位。

价格高：铜、金为矿山装备最大两个下游市场，目前铜、金价格涨超上一轮周期高点，价格高位运行有望催化资本开

支继续维持高水平，预计24年铜、金全球资本支出继续增长。

增速高：2020-23年海外头部供应商矿山装备业务收入CAGR达18.9%，21-23年伟尔集团/安百拓/山特维克矿山装备

订单分别为146.5/343.3/421.1亿元人民币、219.6/354.4/484.6亿元人民币、228.0/395.9/505.5亿元人民币，新

签订单也连续两年创新高。国内2021-23年矿山机械行业收入/利润分别为2635/138亿元人民币、2995/180亿元人民

币、3151/210亿元人民币，行业收入稳健增长，利润大幅扩张，行业正处高速增长期。

稳：资源需求提升叠加品位下降构筑稳增长，售后市场打造业绩“稳定器”

资源需求提升叠加原矿品位下降，利好矿山装备需求稳健增长：我们以2000年到2023年这个周期作为参考，在此期

间铜矿产量复合增速为2.25%，由于原矿品位下降，开采同样吨数的资源所需投入持续提升，资本密集度复合增速为

6.67%，对应的资本开支复合增速可达到9.06%，拉动矿山设备需求实现长周期较高复合增速。

售后市场增长稳定，成为海外龙头业绩“稳定器”：目前海外龙头矿山装备企业的商业模式为通过长寿命设备销售实

现装机量提升，再通过提供零部件、耐磨备件赚取后市场利润，以实现可持续稳健增长。以伟尔集团为例，其23年

收入中有77%来自于售后市场，并且在2011年至2023年售后市场收入保持了超过7%复合增速，实现了穿越周期的稳

健增长，成为公司业绩“稳定器”。

破：中国矿山设备厂商全球份额提升，破局之路越发清晰

国内矿山企业资本开支增速在2016至2023年间复合增速为22.6%，高于海外前三十矿山企业的9.1%复合增速。国内

以紫金矿业为代表的铜矿、金矿企业，在国内外同时扩大资本开支规模，助推中国矿山装备全球市场份额提升。中国

矿山装备出口额2023年达到41.3亿美元，2020至2023复合增速43.76%。未来在“一带一路”政策支持下，国内矿

山装备企业的“走出去”之路越发清晰。

投资建议与估值

建议关注中信重工、耐普矿机、徐工机械。

风险提示

铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；汇率波动风险。

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行业深度研究

务

内容目录

1.大：矿山装备全球千亿美元市场，高壁垒孕育大市值龙头11

1.1市场空间大：全球千亿美元市场，广袤天地间11

1.2龙头市值大：海阔凭鱼跃，大市场孕育千亿市值龙头15

1.2.1安百拓（EPIA.ST）：持续收购扩张，矿山装备后市场收入占比超70%18

1.2.2山特维克（SAND.ST）：采矿及运输解决方案供应商，在手订单维持高位22

1.2.3伟尔集团（WEIR.L）：中后道矿山设