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证券研究报告|行业专题研究

2023年05月07日

食品饮料

零食乳品2022与2023Q1总结：零食亮眼，全年可期

零食：多渠道发力，高景气可期。1）收入端：“制造型”亮点频频，“渠增持（维持）

道型”寻求转型。制造型中如盐津铺子和劲仔食品，其2022Q2以来单季

度收入增速平均超40%，在消费复苏背景下Alpha能力凸显；此外，甘

源食品2022年下半年因安阳工厂及组织架构调整，增速连续两个季度略行业走势

有放缓，2023Q1在理顺机制后也重启高增长；渠道型零食公司因受新兴

渠道扰动，需审时度势积极调整，如良品铺子2023年计划新开大店，并食品饮料沪深300

将SKU拓展至上千个，在量贩渠道上也以子品牌“零食顽家”及投资“赵32%

一鸣”等跟进布局；三只松鼠2023年也将重点进军零食折扣业态进行布16%

局。2）利润端：成本压力改善，盈利弹性可期。2022年中报后部分原材

0%

料价格已经出现下行拐点，如棕榈油回落有望为甘源食品Q2提供利润弹

性等，此外随消费者边际倾向变化、对于零食公司而言做精做强比求快求-16%

大更为重要，在高质量渠道构建下降费提效使得板块净利率触底回暖。-32%

2022-052022-082022-122023-04

连锁：单店复苏偏弱，成本影响各异。1）收入端：开店加速，单店修复。

2022年绝味食品、紫燕食品、周黑鸭和煌上煌门店同比+10%、+10%、

+23%和-8%，除煌上煌出现闭店调整外，其余三家卤味连锁均稳健拓店。

作者

单店店均方面，考虑餐卤和休闲卤味场景及客群的差异，我们预计居家消

费场景对餐卤有正向拉动，休闲卤预计均有10%左右的单店缺口。今年分析师符蓉

以来因Q1高基数，我们预计绝味食品单店或打平，紫燕食品和煌上煌在执业证书编号：S0680519070001

部分餐卤场景贡献下或小幅增长。Q2即将进入卤味的销售旺季，单店有邮箱：furong@

望修复加速。2）利润端：成本承压，静待拐点。2022年鸭副类持续涨价，研究助理胡慧

部分品类自2022年11月高位回落后再次反弹，此外针对受外部环境影执业证书编号：S0680122020012

响较大的门店公司给予补贴支持，使得整体毛利率受损明显。2023Q1紫邮箱：huhui@

燕食品毛利率率先摆正或系其主要原材料之一牛肉价格回落，其余休闲卤相关研究

味毛利率仍有承压。费用方面，在新一轮开店竞赛补贴大幅减少下Q1绝

1、《食品饮料：白酒2022与2023Q1总结：势能下压，

味食品销售费用率回归正常，未来毛销差有望随着成本改善回归前值。

分化明显》2023-05-05

乳品：需求扰动分化，盈利企稳回升。1）收入端：2022年需求K型分2、《食品饮料：速冻食品2022年与23Q1总结：业绩

化，2023年有望逐步迎来改善。2022年乳制品公司在外部环境扰动及