2024年下半年市场观点：成长等风起-240629-财通证券-14页.pdf

u回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹

机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。

u下半年成长等风起：美国通胀回落、中美货币宽松、产业政策催化。盈利下行阶段，估值从低到高选股做防御；盈利触底和回升阶段，盈利增速从高到低选股做进攻；

今年周期和成长可能盈利增速占优，上半年周期已有表现，下半年看成长表现。经历过去2-3年的各类冲击事件扰动，投资者风险偏好持续处在低位，对应主要成长板

块估值持续调整，赔率已较为充分，下半年否极泰来概率较大。等风来，何时风起？美国核心CPI环比季调下至0.2%及以下、中美降息周期开启、产业政策催化。5月

以来苹果AI手机低估值的消费电子链、科特估的半导体、AI+的PCB算力等方向已经领跑市场，成为下半年需要重点关注的成长方向。

u美联储降息“前与后”如何交易。参考2019年：

1）三段式过程：3-4月市场预期降息（类比23年10月-24年2月），全球经济股市第一次脉冲上行；5-7月降息预期回落（类比24年年中），制造国经济和股市再次回落；

8月至年底（下一阶段等风起），美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。

2）降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存（例如19年12月制造商库

存同比增速超过4%），制造国出口和景气度明显抬升（例如19年11-12月中国PMI突破50%）。

3）降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如19年3-4月、23年10月-24年3月；二是降息落地阶段，美国降息1-2个

月后重启强势补库，带动中国上行，例如19年11-12月。

4）2019年5月至年底：高质量-成长-成长+出海周期。19年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量（高ROE）资产；19年8月-10月降息落地阶段，领

跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业；19年11月-12月，降息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向TMT都有亮眼表现。

5）回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口；结构上，先成长后成长+出海。

u新市场策略：出海、红利、科技、龙头。

参考海外经济体和资本市场走向成熟经验，三大beta性机会出现。未来方向之科技：海外成功转型的国家，科技通信市值占比提升；未来方向之红利：老龄化社会需要稳

定回报资产；未来方向之出海：参考90年代后日本经验，中国龙头走向全球龙头。

u行业景气组合：根据我们的“景气+”四维行业模型，7月继续看好光通信、纺服设备、通用装备等成长相关，以及有色、化纤等周期品。6月组合较全A超额+0.1%。

u风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

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图表：2023年10月以来，市场策略的两条线索

美国通胀回落降息宽松美国经济走强制造国出口走强配置出口情形1

•核心CPI环比•类似19年8月，•美国库存数据•中国出口增速•全球周期品

•0.4%大跌、2024年9月会•去库存转为补•中韩越出口上•美国地产链

0.3%震荡、议可能首次降库存，景气从行拉动经济，•美国消费链

0.2%大涨息消费股传导至期间都是牛市•降息科技链

•关注历次议息