纳思达-市场前景及投资研究报告：国产激光打印机龙头，全产业链护城河.pdf

公司深度研究|纳思达

国产激光打印机龙头，全产业链布局高筑护城河证券研究报告

2024年07月09日

纳思达（002180.SZ）首次覆盖

核心结论公司评级买入

股票代码002180.SZ

核心观点：我们预计纳思达2024-2026年营收分别为267.80、302.27、

前次评级--

348.79亿元，归母净利润分别为13.25、18.18、23.46亿元。采用分部估

值法，纳思达2024年目标市值549亿元，目标价38.8元，首次覆盖，给评级变动首次

予“买入”评级。当前价格26.38

激光打印机行业：壁垒高筑，空间广阔。1）激光打印机行业技术近一年股价走势

纳思达其他计算机设备

密集度和专利密集度较高；且零部件数量较多，核心部件通常高度定制沪深300

化，进入门槛较高。2）美日系企业份额较多，国产打印机具有巨大的替代-2%

-10%

空间。3）打印机的商业模式类似于“剃须刀+刀片”，厂商以低毛利销售打-18%

印机，然后通过销售高毛利的高频购买类产品耗材来获取更多利润。4）打-26%

-34%

印机存在较高的信息泄露风险，国产化对于维护我国信息安全至关重要。-42%

-50%

纳思达是国内激光打印机龙头，已实现“原装打印机及耗材+通用耗材+芯2023-072023-112024-03

片”全产业链布局。1）公司产品已基本覆盖打印机全产业链，芯片业务正

往非打印领域延伸。2）2023年公司计提大额资产减值（主要为商誉减

值），利润承压；2024Q1归母净利润快速增长，同比+31.34%。

原装打印机及耗材业务：奔图+利盟，双品牌强强联合，优势互补。1）奔

图是国内为数不多掌握激光打印机核心技术和自主知识产权的企业，布局

信创市场、国内外商用市场，在信创市场具有较大的上产品、技术优势以

及先发优势，在商用市场销售网络与服务体系较为完善。奔图于2024年正

式发布A3激光复印机，高价值量产品有望为收入增长带来新动能。2）利

盟聚焦发达国家市场，与奔图在产品、客户、市场等方面形成协同。

通用耗材业务上，公司市占率稳居第一，具备专利、技术、渠道、品牌等

多重优势。芯片业务方面，纳思达为全球耗材芯片龙头，自主研发的基于

国产CPU的SoC芯片已实现量产；在非打印芯片领域，公司发力物联网

芯片，技术自主可控，产品矩阵较为完善。

风险提示：下游需求不及预期、国产化节奏不及预期、商誉减值风险、外

部经济形势及汇率风险。

核心数据