下半年风格的思路探讨.docx

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TOC\o1-2\h\z\u下半年风格的思路探讨 4

上半年风格问题的探讨——盈利低于预期导致风格定价偏悲观 4

下半年风格展望——性价比的角度，红利持续上涨后，部分“高股息”的股息吸引力减弱，重视年内风格的再平衡 9

市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 13

宽基及行业表现 13

风格表现 16

情绪：宽基情绪热度下行，TMT、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行 18

GLDI情绪指数 18

流动性观察 23

风险提示 25

图表目录

图表1：2024年1-6月，红利核心资产小微盘+赛道 4

图表2：6月至今，市场定价仍然悲观 4

图表3：经济高相关性行业在持续回落 4

图表4：外资对高经济相关性行业的持仓在边际回落 4

图表5：年初至今，PMI和通胀同步改善 5

图表6：历史上，PMI对市场有很好的同步指引作用，但短期出现明显背离 5

图表7：2023年盈利预测调整幅度 5

图表8：2024年盈利预测调整幅度 5

图表9：与往年相比，今年A股盈利预期的下调幅度最大（甚至超过了2020年）

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图表10：国内二、三产业明显背离，二产强、三产弱的现象在历史上不多见 6

图表11：投资和出海是第二产业上行的重要驱动力 6

图表12：第二产业上市公司仍维持上行趋势 7

图表13：第三产业上市公司持续回落 7

图表14：景气投资有效性和经济景气程度直接相关 7

图表15：景气有效性回升过程中，红利策略逐渐过渡至核心资产 8

图表16：景气有效性性周期：小盘+赛道→红利→核心资产 8

图表17：订单情况表明3季度景气不确定性增强 9

图表18：美国地产销售增速开始放缓 9

图表19：当前市场对低波动的定价较为极端（图为，不同风格因子波动率VS收益率的相关性） 10

图表20：市场逐渐悲观，行业间的分化较低，市场被动选择低波动方向 10

图表21：自上而下盈利预测 11

图表22：2024年1-6月，红利核心资产小微盘+赛道 11

图表23：6月至今，市场定价仍然悲观 11

图表24：部分风格的代表性行业估值性价比分化比较极端 12

图表25：自上而下盈利预测 12

图表26：主要宽基指数涨跌幅情况 13

图表27：主要风格指数涨跌幅情况 13

图表28：上周各申万一级行业涨跌幅情况 13

图表29：主要宽基指数估值水平(PE) 14

图表30：申万一级行业估值水平(PE) 14

图表31：市场宽基指数ERP水平 14

图表32：主要一级行业盈利预期调整情况 15

图表33：一年期轮动水平持续回落 15

图表34：3月期轮动水平持续回落 15

图表35：市场景气有效性持续回升 16

图表36：各大行业景气有效性情况 16

图表37：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括石化、公用、电信等 17

图表38：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括石化、银行、公用等 17

图表39：成长价值风格波动情况 18

图表40：本轮风格演绎情况 18

图表41：行业GLDI情绪热度下行，上周行业GLDI情绪热度TMT、周期、制造、必选消费、可选消费下行。 19

图表42：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比之前下降2pct，最新读数13?

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图表43：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降3pct，最新读数19?

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图表44：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升3pct，最新读数14?

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图表45：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降41pct，最新读数38?

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