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新三板分层政策对我国中小企业融资定价的影响

融资是中小企业得以发展的一个关键影响因素，借助新三板市场获得融资是很多中小企业得以发展壮大的重要方式。随着新三板市场的逐渐成熟，其对于我国经济发展的促进作用也得到充分体现。针对不同层次中小企业的融资需求，新三板市场采取了分层政策，针对发行对象的中小企业定增价格的影响因素进行具体问题具体分析。而新三板所采取的分层策略的益处逐渐体现在流动性和制度建设等方面，是对中小企业、投资者以及管理者都有实质性帮助的有效机制。

一、新三板分层政策影响融资定价问题概述

受世界经济整体下行趋势影响，我国中小企业的经营和发展面临着非常严重的困难，尤其是融资问题，更成为当前经济发展的一个瓶颈问题，亟待通过有效的方式加以改善。对于中小企业融资难问题，国家早已明确，为更有效优化融资环境，通过金融领域的深化改革，推出多层次资本市场，而中小企业股份转让系统是其中最为重要的部分。我国中小企业股份转让系统就是所谓的新三板，一经推出就引起市场高度重视，短短一段时间，新三板市场容量呈现出爆炸式的增长效果，但与此同时不可避免会出现各种明显的差异，这让投资者面对大量信息时无法作出准确判断。为充分降低投资者信息成本，提高投资效率，新三板出台分层政策，利用该政策的有效施行，新三板市场管理得以优化，具备更强的目的性和区分度，管理的精细化程度显著提升。

2016年5月27日，国家《全国中小企业股份转让系统挂牌企业分层管理办法(试行)》正式颁布，在该办法中新三板企业被分为三个层级：基础层、创新层企业的划分，按照不同的评价标准，包括企业市值、经营规模、股本规模等，所有新三板挂牌企业被归为两个类别。随着新三板分层政策有效落实，从市场表现看，整个融资与成交量情况与预期基本相符。但应该看到，这些被新三板纳入创新层的中小企业，其盈利、营收以及平均市值等都需要满足相应的高标准。处于创新层的企业相比基础层企业有更高的起点，其经营能力也已经获得市场的认可，获得更多融资也主要是因为企业的经营优势。基于市场表现进行深入分析，新三板分层政策实施后创新层企业的定增价格水平有非常明显的提升，定向增发价格存在显著差异，这主要取决于公司的特性，至于分层政策对于企业融资定价的影响，并不能决定投资者对新三板企业的估值。

二、新三板发展及分层政策的实施

新三板的建立和发展可以视为我国中小企业发展的一个缩影，也是整个国家经济相关产业的真实写照。分层政策使得新三板在中小企业融资过程中提高资源配置效率，使得整体效益得到更大程度的开发。分层新三板政策尽管在某些方面还未达到尽善尽美的程度，但其对于国家中小企业融资市场的健康发展有着非常积极的意义，这一点是毋庸置疑的。

(一)新三板市场发展现状

新三板之所以推动分层政策对挂牌企业进行管理，这与其自身发展现状及存在的一些问题密切相关，分层政策建立的出发点很大程度上就是为了解决这些问题。而推动分层政策向更高标准和更大范围的贯彻落实，并充分发挥作用，这也是新三板建设的重要任务。

1.新三板挂牌企业信息披露质量低

新三板挂牌毕竟不同于主板上市，因此，对于挂牌公司在一些管理上也不会有上市公司那样严格，以信息披露制度来看，其执行程序相对简单，报告发布内容和频次都比较少，负责监督管理的机构单位也有很大不同。因为新三板挂牌门槛相比主板上市要低得多，挂牌企业参差不齐，企业信息披露质量低的情况比较普遍，最主要的特点就是不真实、不及时、不完整。以2021年为例，就有多达412家公司的年度报告未按要求时间进行披露，被全国股转公司给予纪律处分。这也从一个侧面证明了尽管新三板致力于升级优化市场监管，加大建设投入力度，但仍很难杜绝违规问题的发生。而这些问题存在，也一定程度上限制了新三板的健康成长。

2.新三板挂牌企业成长快速

在新三板挂牌企业中，盈利水平较高并具备快速成长能力的企业占有相当高的比重，以2021年为例，新三板挂牌公司成交金额达到2148.16亿元，换手率为17.66%。此外，2021年新三板股票发行次数共计587次，融资金额共259.67亿元。截至2021年12月末，新三板挂牌公司总计6932家，总市值达到22845.4亿元，市盈率为20.48倍。从成长性来看，《经营情况简析》显示，疫情影响逐步消退，行业增长受益政策支持。挂牌公司下半年营业收入较上半年增长45.02%，其中52.45%的公司收入规模已恢复到疫情前水平，1873家公司下半年营业收入扩张2倍以上；下半年净利润较上半年增长26.88%，其中979家上半年度亏损的公司全年实现扭亏为盈。

(二)新三板分层政策标准及实施优势

新三板分层政策最重要的部分就是其对挂牌企业进行基础层和创新层划分的标准，按照2016年分层标准相关规定，如果标准(一)、标准(二)、标准(三)中的任何一项标准得到满足