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固收研究

正文目录

本周策略观点：静观其变的三季度3

风险提示8

实体经济观察9

通胀10

流动性跟踪12

债券及衍生品15

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

固收研究

本周策略观点：静观其变的三季度

上周央行借券相关信息扰动市场，市场情绪边际转谨慎，债市收益率上行。周一，央行公

告称将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，债市迅速调整，收益

率大幅上行。周二，公开市场操作时未出现央行借入操作的相关公告，A股下跌，债市收益

率下行。周三，资金面宽松，收益率震荡。周四，彭博称央行与两家国有行在借券方面有

所进展，债市收益率上行。周五，央行回应称将采用无固定期限、信用方式借入，30年特

别国债发行结果不及预期，收益率调整上行。全周来看，10年国债和10年国开利率分别

较前一周上行5BP至2.28%和上行4BP至2.36%，30年国债上行7bp于2.49%。10-1年

国债期限利差较前一周走阔，AA+信用利差整体收窄。

4月以来，监管指引成为影响债券走势的重要因素。上周央行公告开展国债借入操作并公布

更多细节。这意味着以后央行对长端利率的影响不再局限于喊话等间接方式，而是可以直

接下场卖出国债、影响长端利率走势。央行成为短期影响市场的重要扰动因素。那么，央

行长端利率可能的“合意区间”是多少，央行借券卖出操作将对债市造成多大影响，市场

其他扰动因素还有哪些。我们将一一梳理。

为厘清思路，我们不妨先仔细回溯4月以来的央行喊话和市场反应：

1）4月以来，央行开始密集提示长债风险。但30年国债收益率持续下行，并于4月23日

盘中接近2.4%一线。随后，央行再度表达对长债风险的关注，这一次更加突出地强调金融

机构风险、收益率曲线形态和超长国债供给等问题。受此影响，债市出现迅速调整，30年

从2.4%调到2.6%附近。

2）5月17日金融时报称，“2.5-3.0%是长期国债收益率的合理区间”。5月30日，30年国

债盘中接近2.5%，路透发文称央行高度关注债券市场变化及潜在风险，将在必要时卖出国

债。5月30日，金融时报发文指出“10年国债”收益率合理区间在2.5-3.0%。相关表述

略超市场预期，债市连续调整两日。

3）6月18日，30年国债向下突破2.5%。6月19日陆家嘴论坛，潘功胜行长再次提示长

债风险。“美国硅谷银行的风险事件启示我们，……当前特别是要关注一些非银主体大量持

有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资

的正向激励作用。”对于国债买卖操作，“在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。……

这个过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化。”潘

功胜行长讲话，利率短暂调整后继续下行。相关表述或意味着央行阻止长债利率下行的强

力手段——国债买卖操作的推出尚需