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固固定定收收益益||专专题题报报告告

报告发布日期2024年07月07日

转债市场24年二季度回顾及展望

齐晟qisheng@

执业证书编号：S0860521120001

研究结论

杜林dulin@

⚫二季度权益市场走势波动较大，期间上涨逻辑或下探原因却很清晰，如带动市场上执业证书编号：S0860522080004

行的地产利好政策、行业端的各项刺激政策、超预期的海外需求，而中小盘的舆情

及走弱的消费需求也给指数层面带来压力，直至季末，上证指数再次跌破3000点。

⚫转债市场二季度增量资金流入，带来独立行情，相较权益，不论是大盘蓝筹还是中

小市值，均有可观的超额收益。但4月和6月两次中小市值冲击也使得转债压力骤

增，转债估值在正股冲击下显著上行，部分时间段因赎回压力较大出现主动杀估值2024Q2信用债市场回顾与展望2024-07-05

情形。我们认为在弱资质个股信用风险和退市风险的扰动中，市场对于低价个券的7月初资金面值得重点关注：固定收益市2024-07-01

定价逻辑有所改变，债底保护被大面积打破，信用冲击后的错杀券短期博弈策略失场周观察

长期限、弱资质、低流动性品种持续被挖2024-06-30

效。

掘：2024年6月小品种月报

⚫二季度增量资金流入转债市场的原因，一方面是在债市收益率不断走低，资产荒程

度逐渐加深的情况下，资金向外寻求高收益资产的诉求变强，另一方面，存款利率

下调、手工补息被叫停等事件，催动资金转而流向理财进而流入转债市场。由于是

纯债市场的挤出资金，因此这一轮增量资金带着较强的固收属性，在择券上相对青

睐大盘转债和高YTM品种。

⚫弱资质券下跌源自投资者对信用评级下调、正股退市风险的担忧，多数机构倾向于

及时，甚至提前出库，进而导致挤兑。尽管有增量资金，但二季度跌破票面的转债

数量依然较高，尤其是公司基本面略有瑕疵的个券，跌破票面后仍不见底。我们认

为此轮冲击弱资质券的定价逻辑发生显著变化，过去的债底支撑、条款兜底在当前

均失去说服力，尤其无下修意愿或下修重新计数期较长的转债，期权价值归零，可

单纯地以弱资质信用债视角看待，而大盘高评级品种重要性上升。

⚫低价转债在今年经历多次冲击，但我们认为低价策略未来不会彻底失效。在今年的

几轮低价转债冲击中，存在持续的时间变长、价格的修复程度减弱的情况，但也不

乏受高YTM吸引的投机者。从近期低价券发行人的行为看，多数仍保持积极态度，

采取了包括补充流动性、动用条款、回购转债等措施，我们认为真正发生违约的数

量有限。但不能否认的是，未来低价券的博弈难度上升，以往“摊大饼”式的策略

或将失效，高YTM策略同样需要精细择券。

⚫一级市场方面，上半年转债市场净融资-770.8亿元，二季度转债发行和上市数量继

续下滑，三个月仅发行3只转债，规模合计43.4亿元，同环比均为新低，从目前发

行预案看暂无改善迹象，预计在权益市场IPO放量之前，转债市场发行量也难有提