宏观经济宏观季报：二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长.docx

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TOC\o1-2\h\z\u二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 4

二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 4

拖累经济下行的负面因素在6月逆转，后续经济企稳回升可期 6

6月中国央企和国企投资的稳增长功能明显增强 7

二季度CPI同比继续上升，消费品是主要向上拉动力量 8

二季度PPI同比继续上升，偏下游的加工工业价格同比上升幅度仍偏缓 9

下半年随着内需回暖，国内实际GDP同比有望企稳回升 9

风险提示 10

图表目录

图1：中国整体GDP不变价同比一览 4

图2：中国三大产业实际GDP当季同比一览 5

图3：中国第二产业中不同分项实际GDP当季同比一览 5

图4：中国支出法GDP中最终消费对GDP当季同比的拉动幅度一览 6

图5：中国资本形成总额对GDP当季同比的拉动幅度一览 6

图6：中国货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动幅度一览 6

图7：中国实际GDP月度同比增速测算一览 7

图8：中国高技术和装备制造业PMI走势一览 7

图9：中国固定资产投资各分项当月同比走势一览 7

图10：中国基建投资当月同比一览 8

图11：中国CPI、核心CPI月度同比当季平均值一览 8

图12：中国消费品CPI、服务品CPI月度同比当季平均值一览 8

图13：中国PPI当月同比走势一览 9

图14：中国PPI生产资料和生活资料价格同比一览 9

图15：中国PPI生产资料各分项同比一览 9

图16：中国2024年下半年GDP季度预测一览 10

图17：中国2024年下半年CPI增速预测一览 10

二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长

二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长

2024年上半年中国实际GDP同比为5.0，持平全年GDP增速目标值，经济运行总体平稳。其中一季度中国实际GDP同比增长5.3，较2023年四季度继续上升0.1个百分点，略高于全年经济增速目标值；二季度实际GDP同比增长4.7，较一季度回落0.6个百分点，略低于全年经济增速目标值，二季度经济有所走弱但幅度有限。

图1：中国整体GDP不变价同比一览

资料来源：WIND、和测算

从三大产业的GDP增速来看，2024年二季度中国第二产业和第三产业GDP增速均下行，其中第三产业下行幅度较大。

第二产业中，二季度中国工业GDP增速仍维持6.0左右的高位，但建筑业GDP增速却继续明显下行。由此可见，二季度中国经济的增长动力主要来自与技术和创新相关的经济部门，而与基建和房地产相关的传统产业仍在调整过程中，即二季度中国经济延续转型升级进程。

图2：中国三大产业实际GDP当季同比一览 图3：中国第二产业中不同分项实际GDP当季同比一览

资料来源：WIND，及测算 资料来源：WIND，及测算

从需求角度来看，2024年二季度资本形成总额明显向上拉动经济增速，最终消费构成主要拖累。二季度最终消费对GDP当季同比的拉动幅度约为2.2个百分点，较一季度明显回落1.7个百分点；二季度资本形成总额对GDP当季同比的拉动幅度约为1.9个百分点，较一季度明显回升1.3个百分点；二季度货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动幅度约为0.6个百分点，较一季度小幅回落0.2个百分点。

二季度固定资产投资完成额当季同比约为3.6，较一季度回落约0.9个百分点，在此背景下为何二季度资本形成总额对GDP的拉动幅度却明显上升呢？一个合理的解释是二季度国内无形资本的形成明显加速，特别是从海外引进的技术可能明显增加。这也可以解释为何二季度中国货物出口增速明显上升但净出口对GDP的拉动幅度却小幅回落——很可能是服务（技术）进口增加带动净出口减少。

消费在经济运行过程中属于偏滞后的指标，因此二季度中国消费不足是经济走弱的结果而非前置原因。从月度经济指标的走势来看，二季度中国经济走弱的前置原因在于：（1）海外加征关税的负面冲击（对应国内高技术制造业和装备制造业PMI明显下行）；（2）基建、房地产投资增速下行的拖累。

图4：中国支出法GDP中最终消费对GDP当季同比的拉动幅度一览

资料来源：WIND、

图5：中国资本形成总额对GDP当季同比的拉动幅度一览 图6：中国货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动幅度一览

资料来源：WIND， 资料来源：WIND，

拖累经济下行的负面因素在6月逆转，后续经济企稳回