宏观研究：有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效.docxVIP

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证券研究报告：宏观报告2024年7月10日

研究所

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分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@

宏观研究

宏观研究

有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效

研究助理:苑西恒

SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@

近期研究报告

近期研究报告

《美国就业市场降温，美国经济衰退预期再起》-2024.07.07

l核心观点

（1）6月CPI同比增速0.2%，弱于预期，亦低于前值和季节性，

其中，CPI同比翘尾因素0.2%，是主要贡献，新涨价因素影响边际回落，终端需求疲软拖累新涨价。

食品价格同比增速仍弱，同比负增长，低于季节性水平，是当前CPI同比增速走弱的主要拖累；非食品价格同比增速亦低于季节性水平，但保持了正增长，成为CPI同比增速主要支撑。从环比增速来看，猪肉、蛋类价格环比正增长，但鲜果、鲜菜价格环比负增长，且边际明显回落，成为食品价格环比增速边际走弱的主要拖累；输入性通胀回落、外需拉动边际放缓以及端午假期的节日效应减弱，非食品价格环比延续回落。

（2）6月PPI同比增速-0.8%，整体符合预期，其中，PPI同比翘尾因素-0.2%，拖累作用边际减弱，较前值回升0.8pct，而PPI新涨价-0.7%，边际走弱，较前值回落0.2pct。从上中下游产业链来看，上游采掘和上游原材料价格保持较高粘性，中游制造业价格走弱，下游消费价格仍弱，或对中游生产利润产生挤压。

从重点行业来看，6月输入性通胀压力有所缓解，原油和天然气开采价格环比增速延续回落，有色金属价格延续上涨，推升有色金属冶炼和压延加工业价格，但边际放缓；生产有所放缓，钢铁价格有所回落，保交楼政策推动非金属矿物质价格环比回升；出口拉动的行业价格增速出现分化，纺织业价格环比继续回落，或指向出口需求走弱，船舶价格环比延续上涨，指向其出口韧性仍强，汽车制造业价格延续回落；5月工业企业利润边际改善较为明显的农副食品加工业、煤炭开采和洗选业价格环比回升，指向需求或仍较为旺盛，预计6月该行业的工业企业利润有望持续改善。

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（3）向后看，预计通胀延续温和回升，预计7月CPI同比增速

0.3%左右，PPI同比增速-0.7%左右。

有效需求不足仍是当前主要制约因素，外需或边际走弱，扩内需稳增长政策或成为经济持续稳健修复的关键支撑。近期扩内需政策有所发力，如6月26日财政部、国家发展和改革委、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，明确银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点，推动设备更新改造活动进一步落实；暑期4万场文旅消费活动等。整体来看，预计通胀延续温和回升，预计7月CPI同比增速0.3%左右，PPI同比增速-0.7%左右。

l风险提示：

中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

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目录

1终端需求不足进一步显现，CPI不及预期 5

1.1CPI小幅不及预期，终端需求疲软拖累新涨价 5

1.2食品价格和非食品价格环比均回落 5

2PPI整体符合预期，中下游价格较弱 8

2.1PPI整体符合预期，新涨价因素边际走弱 8

2.2上游采掘和原材料价格粘性较强，中游和下游价格较弱 9

3展望：7月CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-0.7% 10

风险提示 12

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图表目录

图表1：CPI和核心CPI同比增速 5

图表2：CPI新涨价和同比翘尾因素 5

图表3：食品和非食品价格同比增速（