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2024年上半年利率互换市场回顾与展望

内容提要

2024年上半年，利率互换市场成交规模稳中有升，各类产品不断丰富，市场参与主体数量持续增加，利率互换收益率总体下行，并伴随阶段性的震荡及反弹。展望下半年利率互换市场，宏观环境尚未逆转，市场走势或仍有一定下行空间，需关注财政发力节奏及海外降息进程。

一、上半年利率互换市场交易情况

上半年，人民币利率互换成交名义本金15.4万亿元，同比增长2.3%；达成交易15.5万笔，同比减少7.1%。由于市场对流动性平稳宽松的较强预期，名义本金成交规模、成交笔数增幅均不及去年同期。

从期限结构来看，1年期及以下的交易名义本金占比最高，交易量约6.8万亿元，约占总名义本金的44.4%，均低于去年同期；5年期利率互换交易成交笔数占比最高，交易笔数达到7.5万笔，约占总成交笔数的48.6%，均与去年同期基本持平。

按照挂钩标的分类，7天回购定盘利率（FR007）和3个月期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR3M）挂钩的利率互换仍然是最为活跃的交易品种，分别占名义本金的95%和4%，且FR007成交名义本金占比较上年同期进一步提升，显示出该品种的市场认可度、活跃度持续提升，而SHIBOR3M品种活跃度有所下降。LPR利率互换方面，挂钩不同标的品种的活跃度均有不同程度下降。挂钩LPR1Y和LPR5Y的利率互换交易名义本金分别为548亿和80亿元人民币，分别同比减少3%和64%。

市场参与机构方面，自2016年非法人产品进入利率互换市场以来，该类市场参与者逐渐成为新增主体的中坚力量。截至2024年6月末，人民币利率互换业务制度备案机构已达790家，上半年新增11家市场参与者均为非法人产品，其中，6家为私募证券投资基金，3家为证券期货经营机构资产管理计划，2家为公募基金产品。

二、上半年利率互换市场走势回顾

（一）互换市场整体走势回顾

上半年，利率互换市场收益率整体呈下行走势。至6月末，作为成交主力的1年期及5年期FR007互换利率分别降至1.8363%和1.9638%，分别较年初下行16BP和35BP，收益率创2020年6月以来新低。在市场收益率下行的总体走势下，其间也出现了阶段性的震荡及反弹走势，具体可以分为六个阶段：

1.年初至1月下旬（2024.1.2—2024.1.23）

2024年初，因2023年末财政大幅投放形成的阶段性资金宽松逐步结束，短端资金利率自底部回升，1年期FR007利率互换也自去年末的1.9913%低位震荡上行。至1月中旬，在MLF降息预期落空以及今年拟发行一万亿元超长期特别国债的消息冲击下，1年期FR007一度上行至2.1095%，创出整个上半年的高点，较去年末上行幅度达12BP。相比1年期FR007的明显波动，受偏弱的经济基本面预期等因素影响，这一时期的5年期FR007利率互换表现较为稳定，至1月下旬，维持在2.31%左右微幅震荡。

2.1月下旬至3月初（2024.1.24-2024.3.6）

1月24日，央行宣布将于2月5日降准0.5个百分点，并下调支农支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，受此影响，叠加A股连续大幅下跌，市场利率出现一波快速下行。至2月9日春节假前，1年期、5年期FR007利率互换最低分别降至1.9518%、2.1688%，较降准公告前分别下行13BP、14BP。春节后，2月20日5年期以上LPR大幅调降25BP，创LPR报价机制改革以来单次最大降幅，市场解读此举预示着长期资产收益率将下行，同时多地中小银行跟进去年末大行和股份行的存款降息步伐，开启了存款利率新一轮下调。多重利好下，利率互换市场延续下行走势。至3月5日，2024年两会政府报告内容整体未超市场预期，随后央行在记者会上表示降准仍有空间，市场利率降至年初以来的低点，1年期、5年期FR007分别降至1.9313%、2.1170%。

3.3月初至4月上旬（2024.3.7-2024.4.9）

在经历连续下行后，利率互换市场在两会后迎来一波调整，主要推动因素包括：一是“稳地产”宽松预期抬升，例如3月中旬媒体报道大型金融机构将加强对重点房企的融资支持等；二是以农商行为代表的机构投资者行为变化，对债券市场产生了一定扰动；三是超长期特别国债的额度虽定，但具体发行计划未明，市场对供给集中冲击的担忧逐步提升；四是人民币稳汇率压力在3月下旬有所增大，在内外平衡的要求下，市场对央行降息的预期有所降温。至3月下旬，1年期、5年期FR007利率互换最高分别上行至2.0046%、2.1863%，均较3月初低点上行约7BP，进入4月上旬，仍维持窄幅震荡。

4.4月中旬至4月下旬（2024.4.10-2024.4.23）

4月10日，媒体报道市场利率定价自律机制要求银行业金融机构禁止通过手