国联证券首次覆盖报告：新起点再出发，期待兼并成效.docxVIP

目录

投资建议：给予“增持”评级，目标价11.29元 4

盈利预测：提升战略投入，业绩短期承压 4

估值：采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价11.29元 4

P/E估值：给予公司2024年53xP/E，对应合理估值11.29元4

P/B估值：给予公司2024年1.9xP/B，对应合理估值11.62元

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中小券商破局典范，治理优势赋能成长 6

过去几年行业地位实现跃升 6

股东和管理层的治理优势赋能成长 8

并购民生证券，新起点再出发 10

并购整合已步入实质阶段 10

预计协同性在于区域、业务互补，更重要的是做大做强，期待兼并成效10

风险提示 12

投资建议：给予“增持”评级，目标价11.29元

盈利预测：提升战略投入，业绩短期承压

受资本市场波动影响，叠加提升人才等战略投入，利润预计短期承压。暂不考虑并表民生证券影响，预测2024-2026年国联证券营业收入为25.2/27.3/29.8亿元，同比-14.6%/8.2%/8.9%；归母净利润分别为

6.2/7.1/8.2亿元，同比-7.6%/+15.1%/15.4%，对应EPS为0.22/0.25/0.29

元，BPS为6.36/6.50/6.65元。

表1：预计公司业绩短期有所承压（百万元）

科目 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

手续费及佣金净收入 1,346 1,298 1,554 1,440 1,541 1,636

YoY -3.57% 19.78% -7.32% 6.95% 6.21%

经纪业务净收入 609 550 515 491 504 506

YoY -9.77% -6.30% -4.68% 2.76% 0.30%

投行业务净收入 509 477 489 422 465 514

YoY -6.39% 2.47% -13.73% 10.37% 10.44%

资管业务净收入 141 194 679 415 452 492

YoY 37.91% 250.03% -38.82% 8.96% 8.78%

其他手续费及佣金净收入 86 77 -128 113 118 124

YoY -10.70% -265.96% -188.05% 5.00% 5.00%

信用业务净收入 216 121 81 -48 -109 -144

YoY -44.06% -32.51% -158.56% 128.48% 31.97%

投资业务净收入 1,396 1,153 1,222 1,024 1,188 1,366

YoY -17.43% 6.06% -16.22% 16.01% 14.94%

其他业务净收入 9 52 97 107 112 118

YoY 453.64% 86.94% 10.00% 5.00% 5.00%

调整后营业收入 2,967 2,623 2,955 2,524 2,732 2,976

YoY -11.59% 12.68% -14.60% 8.25% 8.93%

归母净利润 889 767 671 620 714 824

YoY -13.66% -12.51% -7.60% 15.12% 15.43%

资料来源：iFind，

估值：采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价11.29元

我们选取与国联证券规模相当的4家券商作为可比公司，分别采用P/E相对估值法和P/B相对估值法对公司进行估值，谨慎地选取PE估值法的估值结果，给予公司目标价11.29元，给予“增持”评级。

P/E估值：给予公司2024年53xP/E，对应合理估值11.29元

我们选取的可比公司2024年预测P/E的平均值为26x，考虑到公司短期业绩因战略投入提升承压、未来盈利空间有望释放，我们在可比公司P/E估值平均值的基础上给予一定溢价，目标P/E53x，结合公司2024年EPS预测

0.22元，对应合理估值11.29元。

表2：国联证券可比公司P/Ewind一致预测

公司 代码 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

华安证券 600909.SH 14.25 17.18 15.92 15.78 14.60 13.13

第一创业 002797.SZ 28.19 52.42 63.55 55.47 48.46 42.13

东吴证券 601555.SH 12.46 17.18 14.89 15.32 14.03 12.73

国金证券 600109.SH 11.98 23.17 16.16 16.51 14.67 13.16

平均值 - 16.72 27.