利率债：长期收益率震荡，期限利差表现分化.docxVIP

目录

TOC\o1-1\h\z\u重要事件点评 3

资金面：税期略有扰动 4

一级市场：供给扰动有限 5

二级市场：阶段性震荡 5

期限利差：表现分化 6

市场展望 7

风险提示 7

图目录

图1：存款类机构质押式回购加权利率 4

图2：银行间质押式回购加权利率 4

图3：DR007和R007走势 5

图4：同业存单收益率 5

图5：利率债一级市场发行情况 5

图6：中债10Y国债到期收益率 6

图7：中债国债到期收益率期限结构 6

图8：国债和国开债期限利差（10Y-1Y） 7

图9：国债和国开债期限利差（10Y-3Y） 7

请务必阅读正文之后的声明 2of10

统计区间：2024年7月12日至2024年7月18日。

重要事件点评

金融数据：初步统计，2024年上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元；6月末社融存量同比增长8.1%；上半年人民币贷款增加13.27万亿元；6月末M2余额同比增长6.2%。

点评：信贷“冲量”特征弱化。社融方面，在实体融资需求偏弱和“淡化信贷供给规模”的政策引导叠加下，6月末社融存量同比增速再度下降，其中，人民

币贷款（社融口径）同比少增超过1万亿元；6月政府信用则延续扩张，政府债券融资继续同比多增。信贷方面，企业中长贷同比少增超过6000亿元，一方面源于信贷供给放缓，尤其是银行季末冲量意愿减弱；另一方面源于企业融资需求

不足，政府信用扩张对社会资本的撬动力度有所弱化。居民中长贷仍受到地产拖累，同比少增超过1000亿元。货币供给方面，6月末M2和M1同比增速连续第四个月双双下行，且M1同比降幅更大，一方面源于企业经营活力不足；另一

方面源于存款外流至银行理财、货币基金等资产配置领域，且企业活期存款的搬家特征更为明显。展望来看，当前货币信贷增长已由供给约束转为需求约束，但实体融资需求仍有待提振，而且目前财政支出进度并不快，因而政府融资对私

人部门融资的撬动也不甚明显。若三季度财政支出力度延续保守，预计社融存量以及人民币贷款的同比增速将继续下行。

经济数据：2024年二季度实际GDP同比增长4.7%；6月规模以上工业增加值同比增长5.3%；6月社零同比增长2.0%；1-6月固定资产投资同比增长3.9%；6月城镇调查失业率为5.0%。

点评：经济波折修复，内需仍待提振。生产方面，6月全国规模以上工业增加值

同比增速略有下滑，环比增速弱于近年同期水平，除基数和恶劣天气影响外，或也受到需求偏弱的带动，如6月产销率明显低于季节性水平、产能利用率虽有

恢复但仍处低位。投资方面，制造业投资保持较高增速，设备更新政策助益明

显，表现为设备工器具购置投资增速高于制造业投资整体水平。基建投资在6月出现边际提速，或与增发国债项目开工建设加快有关，4月17日发改委曾表示将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。房地产投资整体仍处于

偏弱区间。消费方面，6月社零同比增速继续下滑，环比增速由正转负且弱于季

节性水平，一方面源于今年“618”促销启动时间前置，另一方面源于可支配收

入及收入预期对消费能力和消费意愿的制约。展望来看，下半年经济总量有望

平稳恢复，其中，或将呈现积极变化的领域包括，一是发展新质生产力导向下的制造业生产和投资持续向好，二是猪和油价格共振带动通胀温和回升；存在不确定性的领域可能包括，一是外生因素对出口的影响，二是产能利用情况，三是地产产业链修复情况。对债市而言，基本面拐点尚未显现，内需结构分化特征延续，债市不具备反转动能。

资金面：税期略有扰动

公开市场操作：税期放量投放。7月12日-7月18日，央行公开市场放量投放对冲税期影响，共开展1.1万亿元7D逆回购操作，到期量为100亿元；开展

1000亿元MLF操作，到期量为1030亿元；开展700亿元3M国库现金定存操作；央行公开市场合计净投放资金1.2万亿元。截至7月18日，央行暂未公告有国债借入后卖出操作。

资金价格：税期资金面略有收紧。7月12日-7月18日，货币市场利率均上行，其中，DR001上行27bp至1.94%，DR007上行10bp至1.90%，DR014

上行11bp至1.92%；R001上行28bp至2.00%，R007上行6bp至1.91%，R014上行8bp至1.96%。存单利率均上行，其中，3M同业存单收益率上行6bp至1.86%，1Y同业存单收益率上行1bp至1