煤炭开采行业深度报告：煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型.docxVIP

目 录

1、煤企业绩向合理可持续高盈利转型，行业高景气有望延续 4

2、动力煤价格合理回归：2024H1动力煤现货均价同比下行，但年度长协运行平稳 7

3、炼焦煤价格凸显韧性：2024H1炼焦煤价格同比微涨，且2024Q2同比涨幅明显 9

4、2024H1原煤产量同比回落，但2024Q2原煤产量环比回升 10

5、高景气叠加市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续 11

6、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 15

7、风险提示 18

图表目录

图1：2021年以来动力煤现货价格振幅逐渐收窄，政策煤种属性凸显 4

图2：2021年以来炼焦煤现货价格振幅逐渐收窄，但相比动力煤振幅较高，市场化煤种属性凸显 4

图3：2024H1动力煤价格中枢回落至875元/吨 5

图4：2024H1炼焦煤价格中枢回落至2251元/吨 5

图5：2021年以来动力煤价格振幅收窄相对明显 6

图6：年度长协定价合理区间为570-770元/吨 6

图7：2023年28家上市煤企归母净利回落但仍处高位 7

图8：2023年28家上市煤企扣非后归母净利处于高位 7

图9：煤炭相比A股其他行业位于PB-ROE均衡线下 7

图10：2017-2023年煤炭行业PB-ROE位于均衡线之下 7

图11：2024年1-6月动力煤现货价格中枢下移 8

图12：2024年1-6月动力煤现货价格同比-14.3% 8

图13：2024Q2动力煤现货价格同比-7.2% 8

图14：2024Q2动力煤现货价格环比-5.9% 8

图15：近年来动力煤长协价格走势较为平稳 9

图16：2024年1-6月动力煤长协价格同比-2.4% 9

图17：2024Q2动力煤长协价格同比-2.5% 9

图18：2024Q2动力煤长协价格环比-1.3% 9

图19：2024年1-6月炼焦煤现货价格中枢略有上移 10

图20：2024年1-6月炼焦煤现货平均价格同比+1.3% 10

图21：2024Q2炼焦煤现货价同比+8% 10

图22：2024Q2炼焦煤现货价环比-13.3% 10

图23：2024年1-6月国内原煤产量同比-1.5% 11

图24：2024Q2国内原煤产量同比+0.3% 11

图25：2024Q2国内原煤产量环比+5% 11

图26：2024Q2晋陕蒙三地煤矿开工率整体有所上升 11

图27：近年来28家上市煤企分红总额整体持续提升 12

图28：近年来28家上市煤企分红比例处于较高水平 12

图29：2020年以前中国神华PE始终低于板块 13

图30：2022年以来中国神华PE逐渐高于板块 13

图31：十年期国债收益率仍处于下行趋势中 14

图32：截至2024年7月23日最新5年期LPR为3.85% 14

图33：股价与煤价多数体现周期弹性，但高股息红利逻辑已明显体现 15

图34：股价与煤价少数体现反相关，但为下一次持续上涨做铺垫 16

图35：财报公布季对股价影响小，此后股价仍旧回归上涨 16

表1：部分省区已明确煤炭中长期和现货价格合理区间 6

表2：政策鼓励和引导上市公司分红 12

表3：两种方法下中国神华锚定股息率在3.8%-4.35%左右 14

表4：在保守业绩预测下公司股息率仍具吸引力 17

1、煤企业绩向合理可持续高盈利转型，行业高景气有望延续

回顾2021年以来动力煤及炼焦煤价格走势：动力煤方面，2021年受国内供需错配影响，动力煤价格呈现高位宽幅波动走势，秦港5500Q动力煤价格一度触及2600元/吨高点，2022年以来随着国内煤炭稳价政策逐步落地，动力煤价格逐渐回归，尤其自2023年下半年以来，国内动力煤价格维持高位窄幅震荡；炼焦煤方面，2021年国内炼焦煤价格总体亦呈现宽幅震荡走势，2022年以来国内炼焦煤价格虽有回落，但由于炼焦煤为市场化煤种，价格弹性较动力煤更大，因此炼焦煤振幅亦相对动力煤更为明显。

图1：2021年以来动力煤现货价格振幅逐渐收窄，政策煤种属性凸显

数据来源：、研究所

图2：2021年以来炼焦煤现货价格振幅逐渐收窄，但相比动力煤振幅较高，市场化煤种属性凸显

数据来源：、研究所

图3：2024H1动力煤价格中枢回落至875元/吨 图4：2024H1炼焦煤价格中枢回落至2251元/吨

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