理想汽车-W(02015.HK)家庭豪华精准定位，增程%2b纯电双轮驱动可期.docxVIP

投资五要素

核心逻辑

家庭豪华精准定位，深化研究用户需求，产品定义能力和组织架构有望支撑未来长期增长。理想汽车专注于家庭豪华定位，通过深入研究家庭用户的使用场景，开发出适合家庭用户的智能驾驶、智能空间、高效续航和车身安全等功能，

增强品牌的用户粘性，并通过L系列车型的销量表现证明了其产品定义能力。此外，公司采用IPD研发流程和矩阵型组织架构，助力各部门间的高效协同，提高整体效率和员工积极性。我们认为公司在清晰的用户定位+统一目标文化产品标准+快速迭代和反应的组织架构流程中，有望维持并加强产品定义能力，成为销量和业绩增长的有力支撑。

L系列稳固销量基盘，纯电未来发展依旧可期。增程方面，理想L7/8/9覆盖30万以上SUV细分市场，L6则下探至30万以下，进一步丰富产品矩阵；同时L6上市以来销量表现亮眼，2024年6月交付量突破两万，未来随着L6的放量，有望夯实L系列基盘。纯电方面，尽管理想MEGA短期表现不理想，但公司积极

进行调整。我们认为，伴随纯电产品节奏调整、公司专注用户价值和经营效率提

升，叠加纯电补能网络不断完善，理想汽车依托强有力的产品定义能力及组织架构，纯电产品后续发展依旧可期。

估值与投资建议

我们预计2024-2026年公司营收分别为1396.1、1896.7、2423.0亿元，对应的归母净利润分别为73.5、121.3、182.9亿元。基于2024年7月19日收盘价，对应PE分别为20.36、12.34、8.18倍。公司精准定位家庭用户，已通过L系列车型证明自身产品定义能力，新车L6放量可期；在纯电产品节奏调整补能网络完善下，后续车型销量依旧可期。维持“买入”评级。

区别于市场的观点

当前新能源汽车市场竞争激烈，市场担心公司MEGA及后续纯电车型表现不及预期。我们认为，理想汽车已通过L系列车型证明自身产品定义能力，新车L6放量可期，有望牢固L系列销量基盘；通过积极的节奏调整，叠加完善补能网络等方式，后续纯电车型销量依旧可期。在增程+纯电双能战略下，公司销量及盈利能力有望进一步提升。

股价的催化因素

MEGA及后续纯电车型销量超预期；

后续纯电车型上市节奏超预期；

增程系列车型销量超预期；

公司盈利能力提升超预期。

风险提示

行业竞争加剧、车型销量或上市节奏不及预期、充电网络建设不及预期、盈利能力提升不及预期。

内容目录

投资五要素 3

核心逻辑 3

估值与投资建议 3

区别于市场的观点 3

股价的催化因素 3

风险提示 3

创造移动的家，销量位居新势力前列 8

专注家庭定位，推进增程+纯电双能战略 8

产品矩阵不断完善，产能提升支撑未来业务增长 8

费用管控能力强，单车归母净利润表现优异 9

管理团队经验丰富 10

产品战略+组织架构铸就核心竞争力 11

产品战略：定位中高端家庭用户，紧抓用户需求 11

定位20万+SUV/MPV，细分市场具备较大发展空间 11

紧抓家庭用户需求，将乘新家庭车市“东风” 12

组织架构持续升级，赋能企业长期成长 14

IPD研发流程+矩阵型组织架构 14

绩效考核方式由OKR升级为PBC 16

产品战略与组织架构有望支撑长期业绩增长 17

增程+高压纯电，双能战略打造豪华家庭用车 17

L系列增程基盘稳定，L6放量可期 17

依托“家庭定位”丰富产品矩阵，L系列升级上新提升产品竞争力 17

理想L9——对标40万以上豪华品牌，同级别驾乘体验出众 18

理想L7L8——下探30-40万SUV市场，产品性价比凸显 20

理想L6——定价30万以下，未来放量可期 23

纯电产品短期或处阵痛期，节奏调整补能网络完善下发展依旧可期 25

MEGA3月正式上市，智能化舒适性配置、续航里程上具备竞争优势 25

加速5C充电站布局，提升补能体验 27

3.23.纯电产品短期或处阵痛期，节奏调整补能网络完善下后续发展依旧可期29

智能驾驶快速迭代，端到端+VLM模型有望推出 29

盈利预测与投资建议 31

盈利预测 31

投资建议 31

风险提示 32

图表目录

图1：理想汽车发展历程 8

图2：公司投票权集中（截至2024年3月15日） 8

图3：公司汽车销量（辆） 9

图4：理想汽车产品矩阵不断丰富 9

图5：理想汽车战略发展路径 9

图6：蔚小理营业收入（左）与单车收入（右）对比（亿元/万元） 10

图7：蔚小理SGA管理费用率（左）和研发费用率（右）对比 10

图8：