中际旭创深度研究报告：AI需求加快光互联迭代，全球高速光模块龙头核心受益.docxVIP

投资主题

报告亮点

本报告从公司业务布局出发，分析目前光互联行业的几个行业变化，系统性梳理分析了公司竞争优势所在和成长弹性来源。报告从公司基本情况着手，分析了公司的发展沿革、股权结构、盈利能力等。结合当前光互联行业背景，深度

分析介绍了在AI浪潮驱动下光模块的技术演进以及下游厂商算力投入趋势，揭示行业机会。报告分三个阶段，详细介绍了公司的发展历程，展示公司的发展过程中不断积累的产品覆盖和新技术领先优势，突出光模块这一新的核心产品在公司目前发展中的重要性。最后报告重点剖析了公司的自研优势以及全球领先的市占率，揭示公司未来快速成长的较高确定性。

投资逻辑

公司率先发布高速数通产品，核心受益AI算力设施建设需求。光模块主要应用场景与交换机密切相关，光模块的速率和需求规模与交换机有直接的对应关系。根据英伟达发布的产品路线图，平均每两年迭代GPU，NVLink、交换机，速率不断提升，预计搭配使用的光模块速率也将不断提升，并将对1.6T、3.2T

及更高速率的光模块产生需求。特别是行业对以太网方案具有广泛的应用基础，随着以太网在AI的应用场景得到不断的拓展，将有望带动高速率光模块市场规模的持续增长。此外，北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量进一步提升。公司前瞻性布局800G、1.6T，于行业内率先发布800G产品，有望核心受益AI算力增长需求。

积极研发LPO、硅光、CPO等新兴技术，助力公司保持领先优势。行业内新兴技术各具优势，有望带来更多机遇。硅光集成度高，结构简单，硅光市场预期高速增长，数通可插拔场景为主要驱动力，硅光时代产业链价值向上游集中，硅光芯片能力将成为硅光时代核心竞争力；LPOLRO可在降低延迟的同时实

现更出色的功耗和成本控制；CPO技术通过缩短光电学互连长度，进而减少信号损耗的同时降低功耗与成本。公司在硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，并较早布局硅光技术，目前800G硅光方案已实现商用。此外公司目前已具备LPO相关技术储备，并在积极研发CPO相关技术产品。

公司在全球光模块市场份额排名第一，与海外头部客户开展紧密合作。2023年公司在全球光模块市场中占据第一的份额。此外，公司长期致力于通过持续的创新推动行业技术的发展，持续增加研发投入。同时，公司布局全球产能，为大批量交付提供有力支持。此外公司在生产规模及供货能力上优势明显，助力

公司市场竞争力持续领先。

关键假设、估值与盈利预测

公司专注于高端光通信收发模块的研发设计，伴随着人工智能、云计算和大数据等信息技术的发展，公司作为全球光模块的领导者，预期能够充分受益于光通信市场的扩展。高速光通信模块业务，预测公司高毛利的800G、1.6T等高端产品将进一步增加销售量，24-26年营收预计分别256.34/379.91/431.67亿

元，期间产品毛利率有望提升，预测为33.2%/35.0%/34.8%；中低速光通信模块业务，随着公司整体业务向高速光通信模块的转型，预计中低速光通信模块业务的营收占比将有所下降，24-26年预测营收分别为2.89/2.6/2.34亿元；光组件业务，子公司成都储瀚的光组件业务体量预计较为稳定，24-26年分别为1.67/1.84/2.02亿元；汽车光电子业务，公司收购君歌电子，有望拓展新业务，预计24-26年汽车光子业务营收分别为3.97/4.76/5.72亿元。我们预计公司24-

26年收入分别264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。首次覆盖给予“强推”评级。

目 录

一、全球数通光模块龙头，受益AI需求业绩高速增长 7

二、AI加快光模块迭代速率，新兴技术渗透率有望迎来拐点 13

（一）英伟达产品迭代提速，配套光模块速率不断提升 13

（二）新兴技术路线丰富，有望为行业带来更多机遇 17

1、技术路线1：硅光 17

2、技术路线2：LPOLRO 20

3、技术路线3：CPO技术 22

（三）北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量提升 24

三、全球高速光模块龙头，充分受益AI驱动的算力设施大建设 25

（一）公司率先发布800G/1.6T等高速数通产品，卡位AI算力设施建设浪潮 25

（二）硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势 26

（三）公司为全球数通光模块龙头，与头部客户合作关系紧密 2