猪——新投资时代(四)：竞争格局演变.docxVIP

正文目录

前言 3

一、行业竞争格局历史回顾 3

1、2020年以来行业集中度加速提升 3

2、散户增长速度减慢，规模化进程在加速 4

二、未来格局展望 5

1、中期维度看：满产进程下集中度再提升 5

2、长期维度看：大规模扩张时代不再，企业表现更分化 6

3、行业展望：产能向头部进一步集中，二线企业增速快 7

三、总结 8

四、风险提示 9

图表目录

图1：上市公司出栏数集中度对比 4

图2：18年非瘟后农业部推进行业稳产保供 4

图3：18年非瘟后政策要求加大防疫监管力度 4

图4：10-22年不同规模养殖场场数增长CAGR 5

图5：上市公司实际出栏量与未利用产能对比（万头） 5

图6：代表猪企累计融资额，21年后大多企业融资停滞（亿元） 6

图7：二线猪企普遍累计净利润低于累计融资，靠利润累计扩张难度大 7

图8：未来行业出栏数集中度预测 7

图9：猪企出栏数量预测（万头） 8

前言

前面三篇我们讨论了：《如何定义新投资时代》、《如何在大周期框架中看猪周期》、《行业超额利润的形成与展望》。核心结论在于：伴随着产业竞争格局的演变，板块投资以猪价为锚，核心逻辑从周期优先逐步向成长优先过渡。煤炭和

猪都属于典型的周期股，我们认为猪板块类似从第二阶段向第三阶段切换的煤炭，特点体现为弱周期、强分化，周期减弱、正是长期投资之友。盈利中枢下移的背景下，低成本优势将保证优质猪企获取超额利润；在超额利润累积下，头部企业在未来3年修复资产负债率后或成为生息资产。

本篇报告是《猪——新投资时代》系列报告的第四篇，也是最后一篇报告，我们将进一步对行业未来竞争格局的变化做出推演。历史格局的发展有何特点？中期维度看会怎么变化？长期维度行业格局又会如何演变？本篇报告将对各上市公司2025、2030年的出栏量做出预测，对行业未来发展格局以及猪企继续扩张的条件做出深度推演和分析，并筛选出新投资时代下，行业最值得关注的企业。具体内容请详细阅读全文！

一、行业竞争格局历史回顾

1、2020年以来行业集中度加速提升

上市公司维度看，过去10年集中度快速提升。23年上市公司出栏数CR3为14.8%，CR10为19.5%，整体集中度仍较低。历史上看，集中度呈现持续提升的态势，过去10年行业市场份额快速向头部上市猪企集中。原因在于：1）上市猪企融资渠道畅通。生猪产能扩张需要大量资本开支，难以依靠自身利润积累实

现产能快速扩张；2）土地政策窗口打开。非瘟后，为了快速恢复产能，政策端在集团场土地审批上给予了较大支持；3）超高盈利刺激猪企大幅扩张。超高盈

利刺激行业补栏积极性，上市猪企凭借融资、土地审批以及人才储备上的优势大幅扩张产能。

CR3在20年开始加速提升。集中度提升趋势在2020年出现加速集中的拐点。主要在于2018年之前，行业大规模产能扩张速度偏慢。18年非瘟后，国家政策

推动市场稳产保供，19-20年行业大规模支持产能扩张，上市企业扩产加速，到出栏量释放需要1.5-2年。20年之后产能逐步释放，带动行业集中度加速提升。

图1：上市公司出栏数集中度对比

CR3CR1025.0

CR3

CR10

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A

资料来源：wind、公司公告、

图2：18年非瘟后农业部推进行业稳产保供 图3：18年非瘟后政策要求加大防疫监管力度

资料来源：国务院网站、 资料来源：国务院网站、

2、散户增长速度减慢，规模化进程在加速

小规模养殖场仍是主力养殖群体，规模化进程在加速。1）养殖场数量看，当前行业仍以出栏规模在1-49头的养殖场为主，占比93.4%。从不同规模养殖场数量复合增速看，规模化养殖场（出栏量500头以上，包含上市公司数量增长明显

更快，而散养户（出栏量500头以下）的数量增长缓慢，受制于养殖成本劣势+行业利润下行，预计未来仍延续低增长甚至逐步退出的趋势。2）养殖场出栏数占比看，随着规模化养殖场加速增长，其出栏数占比也相应提升明显。

图4：10-22年不同规模养殖场数量增长CAGR

散养户（出栏500

散养户

（出栏500头以下）

规模化养殖户

（出栏量500-50000头）

12

10

8?

6?

4?

2?

0?

-2

资料来源：中国畜牧兽医统计年鉴、

二、未来格局展望

1、中期维度看：满产进程下集中度再提升

头部企业致力于满产，集中度有望继续提升。未来3-5年，绝大部分猪企为了更高