转债策略：如何看债性转债的纯债投资价值.docxVIP

正文目录

策略分析 1

如何看债性转债的纯债投资价值 1

周度转债策略 3

市场跟踪 4

风险提示 9

图表目录

图表1：产业债（非城投）到期收益率中位数 1

图表2：平价低于70元转债的到期收益率中位数 1

图表3：转债（平价低于70元）各评级到期收益率分布 2

图表4：产业债到期收益率走势（单位：） 2

图表5：宽基指数涨跌幅（单位：） 4

图表6：行业指数涨跌幅（单位：） 4

图表7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（） 5

图表8：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势 5

图表9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 5

图表10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 6

图表11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 6

图表12：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） 7

图表13：本周行业估值指数及对应分位数 7

图表14：周度行业估值指数变化 7

图表15：下周转债上市情况 8

图表16：上市进度—近期证监会核准公告 8

图表17：上市进度—近期过发审会公告 9

策略分析

如何看债性转债的纯债投资价值

当转换价值较低时，转债将呈现偏债性的特征，近期债性转债受到信用外溢和资金面扰动的影响，价格出现一定波动。当前我们如何看待债性转债的纯债投资价值？本文我们将转债和产业债进行比较，我们认为当某支转债和类似的产业债在信用风险和到期收益率等因素相同时，理性的投资者更倾向于配置转债，主要因转债内含标的资产为正股的期权以及下修回售条款。

我们统计了截至为7月19日的产业债到期收益率分布，全样本产业债AAA/AA+/AA评级的到期收益率中位数为2.90/3.54/4.07，剔除前三股东为国企样本的产业债AAA/AA+/AA评级的到期收益率中位数为2.85/4.16/5.15?。平价低于70元的债性转债，AAA/AA+/AA评级的到期收益率中位数为

1.59/2.38/2.57?，根据统计结果，我们认为债性转债的定价较为合理，到期收益率已经包含了期权和条款等利好转债投资者的因素，因此债性转债纯债配置价值并不突出。

但如果我们拆分转债的到期收益率结构，我们可以观察低价转债或有一定配置价值，由于6月事件性冲击，部分转债价格出现调整，当前有31?占比的AA转债到期收益率高于4?，有55?占比的AA-转债高于4?。我们认为当前低价转债可选标的较多，或有部分标的相对产业债出现比价优势；24年上半年产业债的到期收益率呈现明显的下降趋势，“资产荒”的演绎下，产业债利差的下降或导致有越来越多的债性转债突显配置价值，投资者可以选择匹配自己收益目标的低价转债样本区间，结合自下而上分析甄选信用风险可控的主体，实现转债的信用挖掘策略。

图表1：产业债（非城投）到期收益率中位数（单位：%） 图表2：平价低于70元转债的到期收益率中位数（单位：%）

来源：wind，（数据截止日为7.19，除国企股东以外样本指产业债前三大股东非国企性质）

来源：wind，（数据截止日为7.19）

图表3：转债（平价低于70元）各评级到期收益率分布

来源：wind，（数据截止日为7.19）

图表4：产业债到期收益率走势（单位：）

来源：wind，（数据截止日为7.19）

周度转债策略

本周大部分股票指数呈现反弹，中证转债指数涨跌幅为负。农林牧渔、食品饮料、国防军工等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数估值呈现调整，转债交易量略有回调。用估值指数测算的行业估值变动的角度，纺织服饰、传媒、农林牧渔等行业估值上升幅度靠前，美容护理、煤炭、钢铁等行业估值下降幅度较明显。

本周股指已经呈现一定幅度的反弹，但结构层面呈现中大盘标的强势，小盘走势羸弱的现象，我们预计中短期类似的分化或仍将持续；海外AI产业化进展加速带动科技成长板块股价回暖；包括银行在内的高股息板块预计盈利能力维持稳定，对应股票后续有望走出超额收益。

业绩披露期过后，AI相关科技成长板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的；低估值国企板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建、中信等标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、弘亚等标的。

近期转债市场的调整或在于部分投资者对股票市场上升斜率维持保守的预期，叠加近期中小盘正股走势较弱的现象，导致投资者对转债资产的增配速度趋

缓。我们认为股票市场走强后，转债资产或有所回暖，当前建议投资者关注电子、国企、高股息板块，另外绝对收益类型的投资者可进行低价转债的信用挖掘。