中石化冠德(0934.HK)石化仓储码头龙头，海内外业务齐发展.docxVIP

内容目录

一、聚焦石化仓储物流，派息稳定增长 4

中国石化唯一红筹子公司，专注石化仓储物流 4

海内外布局石化仓储物流，积极开拓LNG运输业务 5

投资收益贡献大，现金充足派息率较高 6

二、石化仓储物流：境内开拓新业务，境外优化资产布局 8

境内仓储码头：开拓石脑油接卸业务，收入将边际增长 8

境外仓储物流：剥离亏损业务，新工程有望提升投资收益 11

三、LNG运输业务：新增运力确定，投资收益增长可期 12

天然气进口需求稳定 12

拟新增3艘运力，投资收益增长可期 13

四、盈利预测与估值 14

盈利预测 14

投资建议与估值 15

五、风险提示 16

图表目录

图表1：公司以石化仓储物流为主业，近年来拓展LNG运输业务 4

图表2：实控人中国石化持有公司60.33?股份 4

图表3：公司子公司华德石化并表，其他参股公司贡献投资收益 5

图表4：公司收入来自原油码头及储存服务 5

图表5：2023年公司投资收益为9.8亿港元，主要来自境内码头公司 6

图表6：近三年公司营业收入趋于稳定 6

图表7：2023年公司净利润同比增长近2倍 6

图表8：公司毛利率稳定 7

图表9：公司净利率高于毛利率 7

图表10：公司账上现金充沛 7

图表11：2023年公司派息率达到48? 7

图表12：2023年公司股息率为7.4? 7

图表13：原油进口创历史新高 8

图表14：预计中国海运原油进口量持续增长 8

图表15：公司拥有7家境内码头公司，码头规模总量居全国首位 8

图表16：公司码头覆盖东部及南部海岸线，区位优势明显 9

图表17：华德石化油轮接卸量稳定 9

图表18：华德石化原油接卸及输送量相对稳定 9

图表19：按单吨12元计算，开拓石脑油接卸有望增加收入0.32-0.63亿港元 10

图表20：2017年以来6家码头公司吞吐量维持在2亿吨以上 10

图表21：6家码头公司投资收益稳定在约8亿港元 10

图表22：公司在欧洲、中东布局仓储物流业务 11

图表23：公司海外仓储容量合计247.75万立方米 11

图表24：2023年境外仓储公司库区出租率均为100? 12

图表25：2020年起富查伊拉公司投资收益大幅增长，Vesta公司投资收益波动明显 12

图表26：2023年全年中国天然气进口1.2亿吨，同比增长9.90? 13

图表27：预计中国海运LNG进口量持续增长 13

图表28：目前公司在营LNG船舶共计8艘 13

图表29：LNG业务航次相对稳定 13

图表30：LNG运输投资收益稳步贡献 14

图表31：新增运力投产后总容量将增长38? 14

图表32：收入成本预测 14

图表33：投资收益预测（亿港元） 15

图表34：费用率预测 15

图表35：可比公司估值比较（市净率法） 15

图表36：DDM估值法参数设置及目标价 16

图表37：DDM估值法敏感性分析 16

一、聚焦石化仓储物流，派息稳定增长

中国石化唯一红筹子公司，专注石化仓储物流

公司专注于石化仓储物流。中石化冠德控股有限公司（以下简称“冠德控股”）于1998

年成立，于1999年在香港联交所挂牌上市（股票代号：00934）。公司是一家仓储和物流公司，主要业务包括石油及石化产品的接卸、储存和输送及液化天然气的船舶运输。2010年，公司确立新的发展定位，即成为“一流的国际石化仓储物流公司”。

图表1：公司以石化仓储物流为主业，近年来拓展LNG运输业务

来源：公司官网，

公司是中国石化唯一红筹子公司。公司控股股东为冠德国际，持股比例为60.33?。公司实际控制人为中国石化，公司是中国石化旗下唯一一家在香港上市的红筹股子公司。

图表2：实控人中国石化持有公司60.33?股份

来源：公司官网，

海内外布局石化仓储物流，积极开拓LNG运输业务

旗下多家公司经营码头、石化仓储及LNG业务。目前公司拥有国内全资或合资仓储码头公司共7家，海外仓储公司2家，并拥有2个LNG运输合资公司。其中，子公司华德石化为附属公司，贡献主要收入，其余参股公司为联营或合营公司，贡献投资收益。

图表3：公司子公司华德石化并表，其他参股公司贡献投资收益

序号 公司名 类型 持股比例 主要业务

1

1

惠州华德石化

附属

100?

码头接卸、石化仓储、原油管道运输

唐山曹妃甸实华 合营 90? 码头接卸

天津港实华 合营 5