“学海拾珠”系列之一百九十九：宏观趋势与因子择时.pdf

[Table_CommonRptType]金融工程

正文目录

1引言4

2相关文献5

3宏观经济驱动的因子模型6

4实证结果7

4.1数据7

4.2基于特征的因子与宏观驱动因素之间的长期关系8

4.3基于特征的因子与宏观风险驱动因素之间的短期关系：可预测性9

4.4市场总回报的可预测性:进一步分析12

4.5最佳因子择时组合和SDF特性14

4.6基于特征的因子与宏观驱动因素之间的短期关系：风险管理17

5总结18

风险提示：19

敬请参阅末页重要声明及评级说明2/20证券研究报告

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图表目录

图表1文章框架4

图表2因子和宏观风险驱动8

图表3FF5的约翰森协整检验9

图表4用于FF5的FECM10

图表5因子回报预测性：FF511

图表6总体市场可预测性13

图表7总体市场ECT和投资者情绪14

图表8不同投资组合策略的绩效15

图表9SDF条件方差的无条件矩16

图表10SDF的条件方差16

图表11风险管理：价值组合17

图表12价值组合的风险管理18

敬请参阅末页重要声明及评级说明3/20证券研究报告

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1引言

图表1文章框架

资料来源：华安证券研究所整理

本文作者证实了价值（HML）等经典股票因子的价格与实体经济之间在长期内

存在锚定关系。这种长期的关联性转化为短期股票因子（时间序列）的可预测性，即

因子择时。

本文的研究结果之所以重要，原因有两点：首先，尽管资产定价是一个基本原

则，但资产回报与实体经济之间的联系仍然是一个充满争议的话题。作者提出，通过

研究宏观经济趋势、长期协动性和时间序列的可预测性，可以发现一种新的联系，这

种联系与以往研究宏观经济变化（创新）、短期协动性（betas）和横截面可预测性

之间的联系是互补的。其次，因子择时的能力为随机贴现因子（SDF）的属性提供了

新信息，这与之前研究中假设因子溢价随时间不变的标准方法大相径庭。