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[Table_CommonRptType]金融工程
正文目录
1引言4
2相关文献5
3宏观经济驱动的因子模型6
4实证结果7
4.1数据7
4.2基于特征的因子与宏观驱动因素之间的长期关系8
4.3基于特征的因子与宏观风险驱动因素之间的短期关系:可预测性9
4.4市场总回报的可预测性:进一步分析12
4.5最佳因子择时组合和SDF特性14
4.6基于特征的因子与宏观驱动因素之间的短期关系:风险管理17
5总结18
风险提示:19
敬请参阅末页重要声明及评级说明2/20证券研究报告
[Table_CommonRptType]金融工程
图表目录
图表1文章框架4
图表2因子和宏观风险驱动8
图表3FF5的约翰森协整检验9
图表4用于FF5的FECM10
图表5因子回报预测性:FF511
图表6总体市场可预测性13
图表7总体市场ECT和投资者情绪14
图表8不同投资组合策略的绩效15
图表9SDF条件方差的无条件矩16
图表10SDF的条件方差16
图表11风险管理:价值组合17
图表12价值组合的风险管理18
敬请参阅末页重要声明及评级说明3/20证券研究报告
[Table_CommonRptType]金融工程
1引言
图表1文章框架
资料来源:华安证券研究所整理
本文作者证实了价值(HML)等经典股票因子的价格与实体经济之间在长期内
存在锚定关系。这种长期的关联性转化为短期股票因子(时间序列)的可预测性,即
因子择时。
本文的研究结果之所以重要,原因有两点:首先,尽管资产定价是一个基本原
则,但资产回报与实体经济之间的联系仍然是一个充满争议的话题。作者提出,通过
研究宏观经济趋势、长期协动性和时间序列的可预测性,可以发现一种新的联系,这
种联系与以往研究宏观经济变化(创新)、短期协动性(betas)和横截面可预测性
之间的联系是互补的。其次,因子择时的能力为随机贴现因子(SDF)的属性提供了
新信息,这与之前研究中假设因子溢价随时间不变的标准方法大相径庭。
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