出口的新订单可能不主要源自欧美.pdfVIP

一、新出口订单的上升可能不主要源自欧美

市场之所以预期7月出口会延续上升，主要是海外需求维持韧性的感知，再叠加低基数的影响。

一是越、韩较强的出口表现给市场感知海外需求韧性提供了信号。7月越南商品出口同比为19%，7月韩国出口

同比为14%，韩国和越南出口增速均较6月增速提升幅度较大。韩国总出口增速、韩国对华进口增速、越南商品

出口增速回升，给市场提供了海外需求依旧有韧性的信号。

二是低基数对出口预期的提振。除海外需求仍维持韧性的信号外，去年同期韩国出口环比下降7.07%，低基数影

响同样较大。而我国去年7月出口环比为-0.9%，是2017年以来同期最低的环比增速，市场预期这一低基数或对

今年出口增速形成支撑。基于以上两点市场原预期出口能延续上升。

图1：7月越南和韩国出口较强

%越南:商品出口额:当月同比

50韩国:出口金额:当月同比

40

30

20

10

0

-10

-20

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：7月我国出口增速小幅回落

%出口总值(美元计价):同比进口总值(美元计价):同比

10

5

0

-5

-10

-15

-20

资料来源:ifind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露3

但实际7月出口同比增长7%，较6月增速略有下降，不及市场预期的9.5%（Wind口径）。7月出口同比增速小

幅回落，未能如市场预期般上涨，我们认为并非“金丝雀”信号失效。

国内机电出口仍强与韩国出口强相印证，但劳动密集产品出口却走弱。分产品贸易来看我国的出口，机电产品出

口近占六成、劳动密集型产品近占两成。韩国7月出口较强，我国出口小幅回落，可能并非是其信号失效。7月

国内机电产品出口同比仍在逆势上升，这和韩国出口强相互印证。但国内的劳动密集型产品出口增速却由正转负，

劳动密集型产品出口下滑对整体出口有拖累，其他商品整体亦在下滑。

图3：7月机电出口仍在增长，而劳密出口略有回落

%机电商品出口同比%

15七大劳动密集型商品出口同比20

其他商品出口同比

10

0

5

0

-20

-5

-10-40

资料来源:ifind，信达证券研发中心，劳动密集型产品和其他商品出口为右轴

可以看到，7月出口存在结构性表现，机电类强，而劳动密集型和其他商品都较弱。不仅如此，区域方面也有结

构性表现。除了欧美、印度和中国香港，对其他重点出口目的地的出口同比增速都有回落。

国内新出口订单的上升可能不主要源自欧美。7月摩根大通和标普全球制造业PMI双双跌入收缩区间，结束了

2024年初以来的扩张趋势。美国7月Markit和ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI也都未回升，但中国制造业

PMI新出口订单环比上升0.2个百分点至48.5%。欧美制造业PMI回落，7月制造业PMI新出口景气度微升，这

可能指向我们新订单的上升可能并不主要源自欧美，反之可能是源自新兴市场国家。

新出口订单的微弱回升可能源自新兴市场。越南对外商品出口增速上升，我国对东盟出口增速却继续回落，看似

矛盾。实际上，我国对越南出口也在增长，对东盟整体的回落可能是受到新加坡、菲律宾等市场的影响。韩国对

外出口高增，但对美出口却在回落，相比之下，我国机电产品的逆势回升可能存在部分“抢跑”因素。再加上除

了欧美外，增速继续上扬的区域还有印度市场。在欧美PMI、韩国出口的印证下，我们认为新出口订单的微弱回

升不