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内容目录
内容目录
TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3
核心图表跟踪 5
风险提示 9
图表目录
图表目录
图1.美国的经济预期走弱 5
图2.联储首次降息预期至9月 5
图3.2017年底特朗普《减税和就业法案》主要内容 6
图4.2017-2018年全球牛市-美股一枝独秀-全球熊市 6
图5.2019-2020年“特朗普期权”推动市场由熊转牛 6
图6.黄金→铜→原油,从领先到同步到滞后 7
图7.两融余额持续走低、两融担保比例下降 7
图8.设备更新改造和消费品以旧换新政策梳理 8
图9.降息周期美国科技股经验 8
图10.A股科技股与美国加降息周期关系 9
回顾与观点
回顾:4月底《5月成长占优》提示成长布局机会;5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会,5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会,6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高?》验证判断,7月初《积极信号在增加》提示反弹,系列报告把握股市轮动节奏。
宏观政策积极有为,积极情绪正在酝酿。5月以来市场一直呈现守势,主要在于内外经济弱修复,投资者对于刺激政策的“预期”不强。本周央行超预期降息(下调7天逆回购/LPR/SLF/MLF),各大行下调存款利率,需要重视宏观政策积极有为,市场底部时,我们反而可以逐步乐观、关注转变信号。积极情绪正在逐步酝酿,当前促使市场转变未必一定需要重大利好,宏观不确定性的下降也能带动情绪回暖:1)美国的衰退路径、美联储的降息路径,得到确定;2)国内高频经济不进一步大幅下滑,例如地产、商品价格;3)国内政策诉求更加明确,例如对于经济增速和就业的定性、表态。
配置层面,设备更新改造政策催化,成长优选。5月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》,至今电子为代表的成长行业表现优异。一方面,美国通胀回落+联储有望降息+三中全会/新质生产力催化,成长关注电子(苹果链、PCB)、AI、算力、智能驾驶(车路云)等。另一方面,3000亿超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新,且未来5年设备更新总投资超3万亿,关注政策支持催化的电网、船舶、货车、农机、汽车、家电、电子等。红利方面行情刚开始调整,拥挤度分位数冲顶回落,关注港股红利受益分母端降息预期抬升,且股息率相对A股同公司超额显著。
三大海外宏观迷雾仍在扰动全球资金。我们在此前报告《成长继续领跑7.21》已经关注到美联储降息前,全球经济出现衰退迹象,资产波动放大:1)降息和衰退的迷雾:如果定价降息,美国科技股、新兴市场、黄金等应该有所表现;如果定价衰退,全球权益整体风险加大,黄金应该有所表现;实际上,各类资产普遍调整。2)预期和现实的迷雾:见证两个月美国通胀和就业下行之后,市场超前预期年内降息3次;而现实来看,美国二季度GDP增速、通胀数据超预期,降息预期还将反复。3)近期和远期的迷雾:如果定价近期,年中全球经济下行1-2个季度,衰退是主题;如果定价远期,特朗普可能上台、主张刺激,复苏是主题。据此,黄金、铜、原油价格剧烈波动,仍未形成合力方向。
尽管外部不确定性需要时间去确认,但国内确定性提升:市场情绪底部+政策果断加码。1)市场情绪底部区域:本周全部A股成交量一度重新跌破6000亿,北向资金净流出114亿,两融余额持续走低至14343亿元、两融担保比例降至237%。
2)政策力度超预期地发力:央行超预期降息,7天逆回购/LPR/SLF下调10Bp,MLF下调20Bp;各大行下调存款利率,为后续货币政策留足空间。财政部统筹3000亿超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新;国资委表态未来5
年央企大规模设备更新改造总投资超3万亿。
专题:关注降息交易3个要点。1)美联储降息往往是衰退式降息,降息前中期需
要防风险。2000年以来美联储4次降息(2000年5月、2007年10月、2008年10月、2019年8月)的背景都是美国经济走弱,同期美股EPS增速下移、全球市场出现波动和调整,投资者自首次降息以前1个季度开始应当防范风险。2)美联储降息一段时间后,市场逐渐开启反弹,科技板块往往领先。多次降息以后,全球市场企稳回升,此时经济依然处在不冷不热状态,而科技股的估值和盈利(对于经济周期敏感度略低一些)都更具弹性、往往领跑。针对市场关注的,利率下行利于科技股等长久期资产拔估值,主要是:经济平稳偏弱状态,利率稳步下行,成长性资产估值抬升。3)降息周期,从美国科技股映射A股,有联动也有不同。美股A股科技映射主要是3条路径:全球
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