A股策略外有扰动，以内为主.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3

核心图表跟踪 5

风险提示 9

图表目录

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图1.主要地区花旗经济意外指数持续走弱 5

图2.美国制造业再度转弱 5

图3.1980年以来六次降息周期，美国宏观经济情况 5

图4.目前美股估值进入历史中高区间 6

图5.参考2019年，黄金是降息前后的优选资产 6

图6.从高频经济指标来看，国内压力依然较大 7

图7.近期各类政策汇总 8

图8.美债利率和美元指数持续走弱 9

图9.人民币汇率压力缓和，有助于稳住北向资金 9

回顾与观点

回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。

全球市场进入避险状态，等待外部压力结束。此前周报持续提示宏观迷雾重重，各类资产都将处于高波动、高度不确定性状态，直至缕清“通胀、衰退、降息”的关系，这也是8月全球投资者的首要任务，拨云见雾就在眼前。7月底国内政策呈现“高频次”特征，积极稳增长、扩内需，提升市场风险偏好修复。海外资产的大波动，短期或有所扰动，但逐步清晰后，市场值得期待。

配置层面，优选成长+设备更新改造。5月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异。1）优选成长：联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化，成长关注电子、AI算力、智能驾驶（车路云）、低空经济等。2）设备更新改造：央企未来5年3万亿元投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电、电子等。3）红利方面：阶段性处于调整之中，关注超高股息、低估值的港股红利。

海外波动加剧，关注避险资产。近期海外市场已经进入riskoff模式，一是美国经济数据出炉加大衰退预期，二是全球金融条件有所收缩，在此期间可以更关注避险类资产，如黄金（见6.23《5月以来哪些成长创新高》：联储降息前各类资产进入纠结状态，经济、宽松、通胀都尚无定论，资产波动加剧、缺乏明确方向，重视贵金属方向机会而防范全球周期品潜在波动）。

美国经济数据加大衰退压力。7月美国制造业PMI降至46.8（预期48.8，前值

48.5），新增非农就业11.4万人（预期17.5万，前值20.6万），失业率从4.1%抬升至4.3%。整体数据趋势与历史上降息前经济走弱类似。

美股龙头盈利不及预期，纳指承压。近日英特尔、亚马逊、snap以及此前的谷歌、特斯拉等明星企业二季度业绩不及预期，另此前涨幅较大、估值偏高、交易拥挤的美股市场承压，其中纳指近3周跌幅已达9%。

全球低利率“发动机”日本央行超预期紧缩，导致全球股市波动。7月31日日本央行宣布加息15BP、每季度缩减购债规模4000亿日元，8月2日日经225指数单日下跌5.8%，7月11日以来累计下跌14%。

国内政策频频，人民币升值，关注“以内为主”的投资机会。7月国内制造业PMI连续第3个月低于荣枯线，二季度实际GDP增速也略低于市场预期，可以预期为了完成全年目标，政策将更加积极，利于市场风险偏好修复。

政治局会议指出：“下半年改革发展稳定任务很重”，除了设备更新改造和消费品以旧换新外，强调“提振消费”，以及“房地产+地方政府债，化风险”。

各领域重磅政策也在推出，包括：《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》、低空经济（深圳市低空经济高质量发展大会）、算力（推进深圳开放智算中心建设2024年建成）、创新药（国家药监局同意在京沪开展优化创新药临床试验审评审批试点）、智能驾驶（工信部：加强智能网联汽车准入、召回及软件在线升级管理）等各方面扶持政策。

货币政策方面，随着美国经济和通胀数据走弱，联储降息在即，国内货币政策空间也已经打开，大中银行已经完成存款利率下调，为货币政策留足空间。8月1日央行表态“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。

同时若人民币汇率缓和，有助于中国资产的回暖。从5月下旬以来，北向资金累

计流出830亿元，造成市场呈现“资金减量”特征。7月25日至今因为美国经济数据低于预期，10年美债利率下行47BP至3.8%，美元指数同步下行，美元兑人民币7天下跌1.6%、突破7.2的关键窗口；当外部宏观迷雾消散，我们可能会见到北向资金的重新流入。

风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失